1 季度业绩大致符合预期，维持稳定增长，全年指引不变。2024 年1 季度，公司实现收入约26.27 亿元（人民币，下同），同比增加9.1%；经调整EBITDA 为11.83 亿元，同比增加4.7%，约为我们2024 年财年预测（46.48亿元）的25.5%，大致符合预期。公司维持全年业绩指引不变，预计全年收入在113.4 亿元至117.6 亿元之间，同比增速在13.9-18.1%；预计调整后EBITDA 在49.50 亿元至51.50 亿元之间，同比增速在7.0-11.4%。
业务规模稳步扩大，扩张速度有所放缓。截至1 季度末，公司的运营面积为583,229 平方米，环比增加1.9%，签约率为92.5%，与上季度持平；在建面积为172,537 平方米，同比减少12.4%，预签约率同比持平；使用面积为436,875 平方米，环比增长4.3%。2024 年1 季度公司新增的使用面积创三年新高，达到36,891 平方米，主要包括中国廊坊数据中心新增的使用面积17,072 平方米，和NTP2 与NTP3 这两个位于马来西亚柔佛的国际数据中心新增的使用面积18,127 平方米。
国际业务持续推进，资金支持充足。公司国际业务已经扩展到以新加坡-柔佛州-巴淡岛为核心的东南亚地区、中国香港和日本这三个全球重要的数据中心市场。截至1 季度末，公司国际业务已获得182MW 容量的预定，其中约40%来自全球领先客户。此外，公司于2024 年5 月13 日公布对旗下负责国际数据中心资产和运营的全资子公司DigitalLand Holdings Limited与多家机构私募股权投资者签订的A 系列可转换优先股权认购协议进行了修订，将发行规模由5.87 亿美元增加到6.72 亿美元。该股权融资将为公司国际业务的持续扩容提供充足的资金支持。
维持买入评级，目标价11.28 元。我们预测公司2024-26 年营业收入分别为113.57/128.69/142.43 亿元，期间CAGR 为12%，公司 2024-26 年经调整EBITDA 分别为46.48/51.25/57.58 亿元，CAGR 为 11%。考虑到公司在海外市场的拓展潜力，1 季度业绩大致符合预期，我们仍给予8.2 倍的EV/EBITDA，对应目标价11.28 港元，维持买入评级。
风险提示：1）行业增速放缓导致数据中心上架率不及预期；2）新数据中心建设慢于预期；3）成本意外上涨； 4）客户行为模式发生改变。