投资要点
23 年收入稳健增长，净利润扭亏为盈，经营性现金流首年转正23 年营收同增21%，归母净利润同增118%，实现盈亏平衡。1）23 年：收入123.9 亿元，同增21%；归母净利润5059.5 万元，同比转盈；经调净利润5740 万元，同比转盈。此前发布盈利预告，持续经营业务净利润不低于6000 万元，实际6485.7 万元，符合预期。经营性现金流量净额为2.66 亿元，首年转正。
2）23H2：收入66.4 亿元，同增15%；归母净利2028 万元，同比转盈。
盈利能力持续提升，科技和精益管理推动运营提质增效23 年毛利率提升，三费均有所下降，净利率实现由负转正。2023 年毛利率6.4%，同比+2.4pct，净利率0.4%，同比+3.2pct；销售/管理/研发费用率分别为1.7%/4.2%/0.7%，同比分别-0.1pct/-0.5pct/-0.1pct。毛利率提升受益于1）规模效应及网络效应；2）优质客户收入占比增加；3）科技和精益管理助力提质增效。
23H2 毛利率6.2%，同比+2.2pct，净利率0.3%，同比+2.8pct；销售/管理/研发费用率分别为1.8%/4.2%/0.8%，同比分别不变/-0.2pct/-0.2pct。
收入结构为同城:最后一公里=6:4，最后一公里增长迅速占比提升23 年收入拆分=60%同城配送服务+40%最后一公里配送服务，最后一公里占比同比+4.4pct。1）同城配送收入73.9 亿元，同增12.8%：按客户性质分：To B 收入52.2 亿元，同增12.3%，To C 收入21.7 亿元，同增14.2%；按场景分：餐饮场景收入44.6 亿元，同增7.9%，非餐收入29.3 亿元，同增21.2%，其中茶饮配送同增75%， 医药、美妆、母婴、宠物与珠宝同比均实现高双位数增长。2）最后一公里配送收入50 亿元，同增36%，占比40%，同比+4.4pct。
融入头部平台，深耕下沉市场，运力网络灵活弹性彰显高质量发展优势1）强化品牌服务优势，深化KA 合作：年内与霸王茶姬、茉莉奶白、淘宝买菜、海王星辰等达成合作，连锁客户占比提升提高业务稳定性。
2）接入天猫和滴滴，共建本地生活服务生态：23 年接入天猫，成为天猫超市的主要服务提供商之一；接入滴滴快送，提供覆盖300+城市的同城配送服务。
3）强化下沉市场实时配送网络建设：在下沉市县开展快递共配、社区团购、同城洗护等新场景业务，覆盖超1000 县城，覆盖率60%，县域收入同增147%。
4）活跃用户数增加，运力稳定性彰显发展质量：总单量增长超30%，年活商家47 万（+14 万），消费者2050 万（+490 万），骑手95 万（+17 万）；节假日和恶劣天气下时效达成率波动分别收窄至不超过2%和3%，时效达成率95%。
盈利预测与估值：To B 业务KA 粘性高，To C 业务渗透率有较大空间，下沉市场场景开拓潜力大，毛利率提升空间大。预计公司24-26 年净利润1.34/2.10/3.23 亿元，同增107%/56%/54%，对应PE 为62/40/26X，维持“买入”评级。
风险提示： 大客户解除合作、行业竞争加剧等。