2H23 业绩符合我们预期
　　公司公布2023 全年业绩：2023 年收入可比口径同比+21.1%至123.9 亿元；毛利润同比+93.5%至7.9 亿元，毛利率同比+2.4ppt至6.4%；净利润同比增3.4 亿元至0.5 亿元，净利率同比+3.2ppt至0.4%，其中来自持续经营业务净利润增长3 亿元至0.6 亿元（剔除已出售业务的净亏损0.14 亿元），公司首次实现全年全面盈利，符合我们预期。
　　发展趋势
　　同城配送：商流多元及品类多元化推动ToB 单量持续增长。2023 年公司ToB 业务收入同比+12.8%至73.9 亿元，年活跃商家数同比+42%至47万，其中县域收入同比+147%，考虑到客单价下行我们预计ToB 业务单量同比增约20%，1）商流多元化：公司与多元商流合作持续推进包括抖音、阿里、微信及滴滴等，与各大平台共建生态，2）品类多元化：2023 年公司茶饮配送收入同比+75%，医药、美妆、母婴、宠物、珠宝等均实现高双位数增长。品牌口碑及场景延伸之下ToC 业务实现超30%用户及单量增长。2023 年ToC 业务年活跃消费者达约2050 万人，实现同比超30%增长，依托顺丰品牌形象及同城快递提速至小时达的场景拓展，我们预计2023 年短单占比提升客单价下行，单量仍增长超30%。我们认为同城配送业务在商流、供给及需求日趋多元化的备件之下将持续保持较高增长。
　　最后一公里配送：2023 年落地配业务收入同比+36%，较去年增速同比+20%有所提升，我们认为主要受益于同城快递提速以及顺丰同城半日达产品升级等合作场景拓展。随公司在顺丰集团大网中渗透率提升、协同效应持续加强，我们认为该部分业务能够继续为公司贡献稳定增长及正利润。
　　我们预计公司在平衡增长和盈利之下2024 年净利润率将持需提升。往后看，受益于订单规模增长，我们预计公司毛利率仍可持续提升，降本增效之下2024 年净利润率同比或将增0.5ppt 至+0.9%。此外，我们认为公司将持续重视股东回报，公司于2023 年10 月公告回购计划，预计在未来完成上限为2 亿港元的回购，截至年报禁售期已使用约1 亿港元，我们测算若后续继续用完余额，截至3 月底公司的市值和交易量或将符合港股通入通要求，我们认为公司估值水平有望随之受益。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司下沉市场增速较高之下单价及单均盈利绝对金额有所下行，下调2024 年盈利预测13%至1.42 亿元，引入2025 年盈利预测2.41 亿元。当前股价对应2024/2025 年0.5/0.4 倍P/S。维持跑赢行业评级和目标价于12.50 港币，对应2024/2025 年0.6/0.5 倍P/S，有29%的上行空间。
　　风险
　　宏观经济增速放缓，疫情反复，行业竞争格局恶化，关联交易比重较大。