我们预计2H24 收入同比+30%至86.48 亿元，净利润率同比+0.5ppt至0.8%
我们预计2H24 公司收入同比+30%至86.48 亿元，净利润同比+242%至0.69 亿元，净利率同比+0.5ppt至0.8%。我们认为2H24 行业中的KA商家需求略超我们预期但价格略有下滑，公司在收入维持高增长的同时有望实现稳健的业绩。
　　关注要点
　　同城配送：1）凭借品牌口碑与第三方中立优势，得以与多元商流合作，推动To B 收入持续增长，KA 业务有望维持较高增长。我们认为受益于新零售、品牌饮品线上化率提升、新拓商超业务增长等因素，公司凭借着第三方中立优势，KA 业务或将保持较高增长。整体看，我们预计公司24 年面向商户收入同比增速或超20%，其中KA 业务同比增速将更高，且25 年有望延续趋势。2）To C 业务稳健增长，与速运业务持续协同、小时达服务单量有望实现高增长。我们认为在与速运实现生态协同下，随着商务场景的拓展，快递界面小时达服务单量有望实现高增长，我们预计To C 业务全年亦将保持超20%增长。
　　最后一公里配送：大网渗透率稳步提升，同时受益于退换货需求上涨。我们认为随着公司运力网络与母公司快递网络逐步融合，在顺丰集团大网中渗透率仍有望持续提升、协同效应进一步加强，而该业务能够继续为公司贡献正向利润。此外，考虑到24 年电商平台退换货率上行，我们认为公司最后一公里单量增长有望受益，驱动该业务贡献超预期的收入增量。
　　考虑到规模效应持续显现，我们预计25 年收入、净利润率有望持续提升。
　　受到2H24 行业价格竞争以及季节性影响，我们认为公司在收入增长之际单价或有所下滑，2H24 净利润率或较1H24 下降0.1ppt 至0.8%。往后看，受益于流量分散化及订单规模逐步增长，我们预计公司单均成本仍可以进一步优化，2025 年利润率或将超1%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2H24 量升价降但25 年公司成本有望持续优化，我们上调24 年收入预测2%至155.26 亿元，下调利润预测7%至1.32 亿元；上调25 年收入预测4%至194.33 亿元，上调净利润预测3%至2.50 亿元；同时引入26 年收入预测为243.63 亿元，净利润预测为4.05 亿元。当前股价对应2025/2026 年0.4/0.3 倍P/S。维持跑赢行业评级。维持目标价于13.50 港币，对应2025/2026 年0.6/0.5 倍P/S，较现价存55%的上行空间。
　　风险
　　宏观经济增速放缓，行业竞争格局恶化，关联交易比重较大。