投资要点
顺丰同城：全国最大第三方即时配送服务平台公司业务类型主要分为面向商家/消费者的同城配送以及最后一公里配送。近年来公司业务规模快速拓展，2018-2023 年，公司营收复合增速为65.6%。2023 年公司扭亏为盈，实现净利润0.51 亿元，并同步实现经营性现金流转正。
即时配送：多场景渗透下的蓝海市场
从即时配送场景订单分布来看，餐饮外卖占比65%，同城零售、近场服务订单占比约为23%、10%，近场电商仍处于早期发展阶段，订单占比目前仅为2%，未来市场空间广阔。随着即时消费向多品类、多场景、多时段渗透率持续提升， 2018-2023年即时配送行业规模自1168 亿元增长至3410 亿元，复合增长率为23.9%，2025年即时配送订单量预计为795 亿单，第三方配送渗透率有望提升至21.1%。
同城配送业务：独立第三方定位+品牌效应造就公司强αtoB 业务方面，近年来头部KA 自营渠道订单占比显著提升，私域消费逐渐展露强劲势头，脱离流量竞争的独立第三方配送平台成为即时配送行业的重要增长极，顺丰同城开放包容的即时配送网络，专业、高效与全场景的配送解决方案为客户持续赋能。toC 业务方面，顺丰同城的帮送、帮买及帮办服务覆盖生活帮忙、商务代办等个人工作和生活场景，并在特殊时段以及较长运距时具备相对价格优势。
最后一公里业务：协同顺丰速运加速与传统快递物流融通顺丰同城与股东顺丰集团在传统快递业务以及供应链业务具备强协同性，随着顺丰快递自身件量保持稳健增速以及顺丰同城在末端揽派业务中的渗透率不断提升，2024-2026 年顺丰同城最后一公里业务收入增速预计为24.3%/20.2%/16.1%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为156.96/190.19/224.42 亿元，同比增速分别为26.71%/21.17%/18.00%；归母净利润分别为1.30/2.64/4.60 亿元，同比增速分别为157.79%/102.30%/74.46%，对应三年CAGR 为108.8%。EPS 分别为0.14/0.29/0.50 元/股。DCF 测得公司合理估值为每股12.2 元，考虑到公司第三方即时配送龙头地位及其较高的成长性，参考可比公司2025 年平均PS 估值0.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：消费需求下滑风险；行业竞争加剧风险；人工成本上升风险。