事件:
2025 年3 月28 日，顺丰同城发布2024 年年报：
2024 年公司收入157.46 亿元，同比+27.0%；归母净利润1.32 亿元，同比+161.8%；经调整净利润1.46 亿元，同比+154.1%。
2024H2 公司收入88.68 亿元，同比+33.6%；归母净利润0.70 亿元，同比+233.3%；经调整净利润0.79 亿元，同比+191.0%。
投资要点:
To B/最后一公里高增，2024H2 收入增长环比提速同城配送2024H2 收入同比+27%（2024H1 同比+19%），增长环比提速，其中2024 年县域收入同比+121%，下沉市场持续高增，渗透率提升有望进一步贡献增量。分客户群体看，1）2024H2 To B 收入+36%，（2024H1 收入同比+19%），主要系KA 新签订单高双增长，以及2024 年活跃商家同比高增39%至65 万。2）To C 业务2024H2同比+6%（2024H1 收入同比+20%），增速有所回落。
最后一公里2024H2 收入同比+43%（2024H1 收入同比+20%），环比同样加速，主要系与顺丰网络进一步融合，半日达、揽收、配送等多环节渗透率提升。此外全年非主要客户最后一公里收入同比+106%，同样贡献增量。
网络规模效应促降本，利润中枢抬升
2024 全年毛利率6.8%，同比+0.4pct，其中2024H2 毛利率6.7%，同比+0.5pct，主要系规模网络效应提升；2024 年全年费用率6.0%，同比-0.4pct，其中2024H2 费用率同比-0.4pct 至6.1%。毛费率持续优化利润中枢抬升，2024 全年经调整净利率0.9%，同比+0.5pct。
高增长提盈利，期待成长逻辑持续兑现
本地生活市场流量多极化趋势显著，多场景高履约诉求驱动下，公司依托顺丰强品牌力，以第三方定位和即时配领军者地位强履约提 份额，叠加规模网络效应持续降本，公司高增长提盈利持续兑现。
往后看B 端KA、下沉市场、多元场景等均有看点；向内配合集团网络融合协同、科技降本，成长逻辑有望持续兑现。
盈利预测和投资评级我们预计顺丰同城2025-2027 年营业收入分别为196.13 亿元、235.02 亿元与275.02 亿元，同比分别+25%、+20%、+17%；归母净利润分别为2.08 亿元、3.20 亿元与4.49 亿元，同比分别+57%、+54%、+40%；对应PE 分别为37 倍、24 倍与17 倍，公司成长兑现和盈利改善有望共振，维持“增持”评级。
风险提示行业增速不及预期、管理改善不及预期、成本管控不及预期、行业竞争加剧、新业务增长不及预期风险。