顺丰同城公布2024 年业绩：收入157 亿元，同比+27%；归母净利1.32 亿元，同比+162%；净利率0.8%，同比+0.4pct。其中1H/2H 收入同比+20%/+34%，归母净利同比+105%/+247%。公司年报符合1/21 预告内容（收入同比增长不低于25%，归母净利增长同比不低于100%）。公司实现收入增长与净利率改善，主因：1）凭借独立第三方的市场定位及全场景服务能力，公司在新KA 商家方面获得突破，使同城配送订单量同比增长超30%；2）业务结构优化，优质客户对收入的贡献增加；3）网络规模经济效益扩大，推动毛利率与费用率持续改善。公司成长属性凸显，维持“买入”。
　　新KA 商家获得突破，下沉市场与非餐场景为增长亮点24 年公司同城配送收入同比+23%，其中to B/to C 收入同比+28%/+12%。
　　公司在KA 客户侧获得突破，与山姆会员店、肯悦咖啡、阿嬷手作等品牌达成合作。24 年公司新增合作门店超7500 家，平台年活跃商家规模达到65万家，同比增长39%。公司积极拓展下沉市场，24 年县域收入同比+121%（23 年同比+147%），县域指三线及以下城市的非市辖区部分。餐饮外卖消费需求稳定，而零售消费等场景需求加速释放。公司24 年非餐场景同城配送收入同比+26%，其中茶饮配送收入同比+73%（23 年同比+75%），商超便利、美妆、医药、母婴等品类均实现收入同比高双位数增长。
　　快递行业件量快速增长，公司与顺丰集团融合场景增多24 年公司最后一公里配送收入同比增长32.5%。行业层面，24 年全国快递业务量同比增长21%，高于实物商品网上零售额（电商GMV）增速14pct，主要得益于直播电商崛起，网购消费下沉化、冲动化（退货率增加）。公司层面，公司为顺丰集团快递派件环节提供的服务规模提升，同时揽收环节亦有突破，24 年揽收环节支持服务订单量突破150 万单/日。顺丰集团使用同城配送服务下单的月结客户为公司贡献3.67 亿元收入，同比增长45.5%。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司突破新KA 客户，我们上调2025-2026 年收入12%、16%至195亿元、234 亿元，并且引入2027 年预测279 亿元。考虑公司在to C 端升级1v1 专送场景，成本或有所增加，我们下调2025-2026 年归母净利润20%、2%至2.70 亿元、4.47 亿元，并引入2027 年预测6.65 亿元。对于成长型公司，我们认为未来两年收入增长与远期利润率预期是影响股价的关键要素。我们仍基于分部PS 估值，上调目标价至13.8 港币（前值13.2 港币），同城/最后一公里配送基于0.6/0.6x 2025E PS（前值0.84/0.6x 2024E PS），在可比公司中位数上有40/0%折价，主因可比公司因邀约收购而存在溢价。
　　风险提示：运力平台竞争加剧，人力成本上涨，配送时效下降。