事件：顺丰同城发布2024 年年报，2024 年实现营业收入人民币157.46 亿元，同比增长27.11%，其中同城配送服务的收入增长23.5%至人民币91.21 亿元，最后一公里配送服务的收入增长32.5%至人民币66.25 亿元；24 年公司归母净利润达到人民币1.32 亿元，同比增长161.80%。业绩符合预期。
　　KA 客户增长强劲、下沉市场及非餐场景业务收入规模高增带动公司同城配送业务收入稳定增长。24 年公司坚持深化与KA 客户的合作，与多个头部客户合作份额持续提升，24 年公司新增合作门店超过7500 家，同时截至24 年顺丰同城平台活跃商家规模达到65 万，同比增长39%，其中KA 客户增长势头强劲，新签订单收入实现高双位数增长，客户结构调优，包括与山姆会员商店、肯悦咖啡、阿妈手作等多个不同行业的品牌商家达成合作。此外24 年公司持续深耕下沉市场，加强县域覆盖，24 年公司县域覆盖超过1300 个，县域收入同比提升121%；非餐场景持续拓展，24 年公司茶饮配送收入同比增长73%，商超便利、美妆、医药等品类均取得高双位数增长。我们认为公司凭借优秀的物流底盘综合能力，有望持续深化与KA 客户间的合作，下沉市场及非餐场景业务渗透率也有望进一步提升，未来同城配送业务持续稳健增长。
　　深化网络融通，助力物流服务商提升履约时效，最后一公里业务收入高增。24 年公司最后一公里业务收入达到66.25 亿元，同比增长32.5%，收入增速较高主要得益于：1）派件端，电商平台退货率提升，退货回仓单量翻倍增长，派件环节服务规模及占比稳步提升；2）揽收端，在节假日及电商大促等快递高峰期为客户提供运力支持，保障揽收时效，24 年全年日均揽收环节支持服务订单量突破150 万单；3）拓展其他客户的最后一公里配送业务，承接如水果生鲜等场景下的配送需求，24 年该场景合作收入同比增长106%。
　　即时配送全场景单量高增、订单运力匹配和调度能力提升有效降低公司配送成本、改善盈利水平。随着公司运力池的扩大、全场景订单的高增，公司订单密度持续增长，单位骑手可配送的订单数量有望进一步增加，同时公司继续强化距离分层的订单运力匹配和调度能力，保障配送履约时效的同时有效降低配送成本，公司盈利能力持续改善。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。公司24 年经营情况符合预期，我们维持25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25E-27E 公司归母净利润分别为2.56/4.61/5.94 亿元，分别同比增长93.56%/79.91%/28.76%，对应当前PE 倍数32x/18x/14x。维持“增持“评级。
　　风险提示：即时配送需求下降风险、大客户流失风险、竞争加剧风险、新茶饮品牌销售增速下降风险。