我们基本维此前收入增长预测，预计2025/26 年全年增速23%/21%，主要受到同城配送需求和单量的拉动，同时受到单量结构的变化，单均配送收入或同比微降。受规模效应，我们预计2025/26 年利润率持续优化，管理层预计2027 年利润率将达到至少2%，逐渐接近行业3-5%常态水平。维持目标价13.5 港元及买入评级。
　　2024 下半年业绩：收入89 亿元，同比增34%，高于我们预期的30%，其中同城/最后一公里配送分别增27%/43%，超预期主要来自最后一公里配送业务，场景拓展包括电商收派件、半日达等以及与顺丰集团生态协同持续推进拉动收入加速增长。调整后净利润同比大幅增长289%至7900 万元，对应净利率1%，高于我们此前预期的6500 万元。
　　规模化利润增长趋势显著：2024 年收入同比增27%，其中1）同城业务：
　　商家/个人端收入分别增28%/12%，商家端加速增长得益于与KA 客户深化合作（新增合作门店7500+）、扩大活跃商户规模（同比+39%）及进一步渗透下沉市场（县域收入同比+121%）。茶饮配送收入同比增73%，带动餐饮配送收入增速20%+；商超/美妆/医药/母婴等品类实现高双位数增长，拉动非餐收入增26%。2）最后一公里配送：收入同比增32%，快递场景生态融合和网络覆盖推动下半年收入加速增长。全年调整后净利润1.5 亿元，同比翻2.4 倍，得益于规模效应、客户结构优化、及技术革新+精细化管理提升运营效率。