事件
　　2024 年，公司实现营业收入157.46 亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长161.8%。
　　商户基数增长及商户结构调优带动面向商家配送收入高增公司面向中立开放的市场定位及全场景服务能力带来公司订单量的持续增长，2024 年同城配送服务订单量同比增速超30%，年活跃商家和活跃消费者分别达到65 万家和2341 万人。2024 年公司同城配送服务收入实现91.21 亿元，同比增长23.5%，其中面向商家配送/面向消费者配送分别实现收入66.88/24.33 亿元，分别同比增长28.1%/12.2%。
　　派件端渗透率加速提升带动最后一公里业务收入增速超30%2024 年公司最后一公里配送服务收入实现66.25 亿元，同比增长32.5%，主要系公司在顺丰快递派件环节服务规模及占比稳步提升，同时积极把握电商平台退货率提升趋势发展逆向件业务。公司在节假日、电商大促快递高峰期加强与主要客户强化协同，2024 年日均揽收端订单量超150 万单。
　　盈利能力稳步提升，2024 年毛利率升至6.4%2024 年公司营业成本为146.75 亿元，同比增长26.6%，其中劳务外包成本为144.61亿元，同比增长26.8%，主要系业务规模及订单量增加导致骑手配送成本增加。公司持续加强数智化及精益管理驱动运营提质增效，2024 年毛利率和净利率分别为6.8%/0.8%，同比提升0.4/0.4pct。
　　盈利预测、估值与投资建议
　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为190.97/226.07/263.14 亿元，同比增速分别为21.28%/18.38%/16.40%；归母净利润分别为2.65/4.69/6.61 亿元，同比增速分别为99.98%/76.94%/40.99%；EPS 分别为0.29/0.51/0.72 元/股。鉴于公司第三方即时配送龙头地位及其较高的成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求下滑风险；行业竞争加剧风险；人工成本上升风险。