投资亮点
首次覆盖柠萌影视（09857.HK）给予跑赢行业评级，目标价34.00 港元，基于P/E 估值法，对应2023 年20 倍Non-IFRS P/E。理由如下：
国内领先的版权剧生产方，2019~2021 年播出剧集中75%为高收视率剧集。公司自2014 年成立以来持续生产精品剧集，截至2022 年8 月共制作及发行19 部剧集，其中17 部为自主拥有版权的版权剧，包括关注家庭及教育话题的“小”系列（《小别离》《小欢喜》《小舍得》《小敏家》）、女性成长题材系列（《二十不惑》《三十而已》）以及短剧集《猎罪图鉴》《胆小鬼》等，2019~2021 年播映的8 部剧集中6 部为高收视率剧集，75%的高收视率比例高于行业前五大竞争对手约45.9%的水平。
具备完备的精品剧生产方法论，讲好故事并塑造价值。我们认为剧集行业已进入提质升级的新阶段，内容质量成为制胜关键。而依托在行业内多年深耕，柠萌影视已具备成熟的精品剧制作方法论：在创意开发环节，充分发挥内外部人才主观能动性，打造集体共创的创意土壤；在内容制作环节，拥有行业领先、经验丰富的制片人团队，并凭借管理团队顶层把控、内部团队的严格监督确保内容高质量产出；在分发环节，基于精品内容的较强议价能力，公司2016 至1H22 播出的15 部版权剧均提前达成预售，并通过多渠道分发最大化IP 价值。我们认为以人为本、具备创意活力的剧集生产体系是公司建构和维持竞争优势的关键。
基于精品内容根基，深化多元变现。短期：公司片单储备丰富，我们看好公司通过团队扩张、系列化打造、短剧集和微短剧探索提升产能，预计公司2022、2023 年播出版权剧集数分别增长至123、198 集。中期：
依托版权剧优势，公司内容营销逐步覆盖IP 植入、IP 长尾营销、IP 兴趣电商三大板块，有望成为第二增长曲线。长期：公司多部代表作已上线海外平台，我们认为内容出海有望提升品牌影响力、贡献长期增长点。
我们与市场的最大不同？我们认为公司作为头部剧集公司将在行业产能优化和升级中实现市占率的提升，并看好公司基于领先生产能力和人才资源储备，推动版权剧产能的提升及内容营销业务的突破。
潜在催化剂：产能提升速度加快，内容营销业务发展快于预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2022 和2023 年Non-IFRS EPS 分别为0.81 元、1.45 元，2021-2023 年CAGR 为36.7%。我们给予跑赢行业评级和34.0 港元目标价（P/E 相对估值法），对应2023 年20 倍 Non-IFRS P/E。现价对应15.9 倍2023 年Non-IFRS P/E，27.1%的上行空间。
风险
疫情影响不确定性，产业政策变动，行业竞争加剧，行业专业人士个人风险，新业务发展不及预