原料奶业务支撑营收增长。2023 年H1，公司营收为90.8 亿元，同比增长4.2%，增速同比-15.2pcts。原料奶业务收入同比增长18.0%至61.6 亿元，增速同比-1.9pcts，占公司总收入67.8%，同比+7.9pcts；饲料业务收入同比减少17.0%至26.4 亿元，增速同比-34.3pcts，占公司总收入29.1%，同比-7.4pcts；奶牛养殖耗用品业务收入同比减少24.5%至1.9 亿元，增速同比-47.7%，占公司总收入2.0%，同比-0.8pcts；育种业务收入同比增长56.8%至0.9 亿元，增速同比-58.5pcts，占公司总收入1.0%，同比+0.3pcts。
　　原料奶产销量增长，售价下滑。2023 年H1，公司原料奶产量同比增长24.9%至143.7 万吨，销量同比增长24.4%至140.2 万吨，奶牛存栏数目同比增长20.6%至53.9 万头，成母牛年化单产同比提升7.0%至12.2 吨。
　　报告期内，公司共有7 座新建牧场投产运营，运营牧场数量由75 座（截至2022 年6 月30 日）提升至85 座（截至2023 年6 月30 日）。2023 年H1，原料奶平均单价同比下降5.2%至4.39 元/公斤。
　　盈利端承压。2023 年H1，公司毛利率为23.1%，同比-1.0pcts，其中原料奶毛利率为28.3%，同比-4.0pcts，主要影响因素为国内原料奶售价普遍下跌，饲料成本高位运行；反刍动物养殖系统化解决方案毛利率为12.0%，同比+0.1pcts。2023 年H1，公司经生物资产公平值调整前净利润为10.2亿元，同比下降3.1%，生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损为22.6亿元，经生物资产公平值调整后，公司净利润为-12.4 亿元，2022 年同期净利润2.0 亿元。2023 年H1，公司经调整归母净利润为-8.6 亿元，2022年同期为4.4 亿元。
　　投资建议：我们预计2023/2024/2025 年公司营收为222.9/260.5/299.2亿元，同比分别+23.5%/+16.9%/+14.9%；归母净利润为13.2/14.3/18.7 亿元，同比分别+218.1%/+8.1%/+30.8%。维持“增持”评级，目标价1.57 港元。
　　风险提示：产品安全问题，原奶质量不达标，原材料成本上涨超预期，原奶价格不及预期，牛群疾病。