公司近况
　　近日，公司公告4Q24 实现净利润转正，全年毛利率超8%。
　　评论
　　车型放量带动营收高增，2025 年销量目标积极。得益于C平台车型爬坡，2024 年公司实现销量293,724 台，同比增加104%，超额完成年初目标。
　　其中4Q24 销量创历史季度新高，同环比+118%、40%至120,863 台，月均销量突破4 万台，位于造车新势力第一梯队。分产品结构来看，得益于C平台两款全新车型C10 和C16 在2024 年内爬坡，C平台销量实现翻倍增长，销量占比为77%。展望2025 年，公司设定2025 年50 万辆年度目标，我们认为，公司当前C平台多款车型持续热销，叠加2025 年B10 等新车型陆续投放市场，销量表现或超出既定目标。
　　多因素推动盈利改善超预期，4Q24 单季度利润转正。公司公告2024 年毛利率超8%，我们测算4Q24 毛利率达13%，2024 年盈利能力逐季提升，我们认为主要系：1）销量逐季增长带来明显的规模效应，金华工厂产能利用率持续增长；2）产品结构持续优化，盈利能力更强的C平台车型占比达77%；3）成本管理及运营效率优势显现。4Q24 单季度盈利转正，成为继理想之后第二家实现单季度盈利转正的新势力车企。
　　B10 上市在即，携手高通推进高阶智驾功能上车。CES2025 展会上，零跑和高通宣布1，双方持续开展技术合作，为全新车型带来智能座舱和智能驾驶解决方案。B10 车型搭载了第四代骁龙8295 座舱平台，同时也是全球首批搭载骁龙8650 智驾平台的车型，同时B10 也是零跑B系列首款面向全球市场开发的新车型，旨在进一步拓展全球市场。B10 基于零跑最新的电子电气架构LEAP3.5 平台打造，硬件上搭载激光雷达和骁龙智驾平台，软件上适配端到端智驾大模型，可实现高速及城市领航辅助功能。我们认为，得益于全新电子电气架构的降本能力，B10 在成本优势上持续领跑同级别车型叠加智能化配置领先，或在10-15 万元价格带实现更强的产品竞争力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司盈利能力改善，我们收窄了2024 年预测亏损幅度，由亏损38.76 亿元降至29.64 亿元，上修2025 年净利润14.9%至4.7 亿元，首次引入2026 年盈利预测21.2 亿元，我们基本维持2024 年收入不变，小幅上修2025 年收入2%至604.3 亿元，引入2026 年收入995.8 亿元。当前股价对应2025/2026 年0.7/0.4 倍P/S。维持跑赢行业评级，我们维持目标价48.00 港币不变，对应2025/2026 年1.0/0.6 倍P/S，有41.6%上行空间。
　　风险
　　新车型爬坡不及预期，出口业务不及预期，行业竞争加剧。