1 月13 日公司发布2024 年盈利预告，预计2024 年营收不低于305 亿元且毛利率不低于8%。公司Q4 单季度提前实现净利润转正，主要系规模效应+销量结构改善+成本管理持续改善。展望后续，随着25 年公司全球新车周期开启、集成度更高的LEAP3.5 平台量产以及渠道端持续拓展，我们预计公司营收将保持高速增长并上调归母净利润预测。维持“买入”评级。
　　规模效应+销量结构优化+成本管理，24Q4 提前实现单季度净利润转正
公司预计24 年毛利率不低于8%，我们测算Q4 毛利率较Q3 进一步提升。
　　Q4 提前实现单季净利润转正目标，主要系：①Q4 销量12.09 万辆，同/环比+118.5%/+40.3%，规模效应放大；随着集成度更高的LEAP 3.5 平台量产和销量提升，预计25 年公司成本优势将进一步加强。②价格和毛利率较高的C 系列Q4 销量占比超77%。③成本控制和运营效率进一步提升。
　　25 年将迎强势新车周期，国内渠道进一步下沉，25 年销量目标50 万辆
25 年公司将开启强势全球化新车周期，预计将有3 款新车上市，B 平台首款车型B10 将于3 月上市，B01 将于7 月上市，B05 有望在11 月开启预售，此外D 平台车型有望于12 月正式亮相。渠道端，24 年公司坚持‘1+N’模式，提升门店精细化管理水平并加速下沉市场布局，截止24 年底全国已有860家门店，覆盖264 个城市（24 年9 月覆盖204 城）。强势新车周期叠加渠道端提前布局和下沉，我们认为公司25 年50 万辆的销量目标有望达成。
　　25 年是抢占欧洲市场窗口期，海外销售网点超400 家,C10 增程版欧洲上市
除T03 和C10 外，公司计划在未来三年内推出5 款新车型，并有望借助Stellantis 工厂进行KD 模式生产以规避可能的关税。当前公司海外销售和交付稳步推进，截止24 年底已在13 个市场建立了400 多家销售网点，计划25 年底将达到500 家。此外欧洲充电基础设施相对国内较弱，25 年1月C10 增程版欧洲上市（预计3 月开始交付）有望进一步打开市场。
　　盈利预测和估值
　　基于24 年销量情况，我们略微调整24-26 年销量预测至29.4/52.4/72.8 万辆（下调1.3%/6.9%/5.7%），24-26 年营收调整为326/590/815 亿元（下调4.4%/9.2%/5.0%）。考虑到公司规模效应放大带来盈利快速改善，我们上调24-26 年公司归母净利预测至-28.5/-3.0/+17.0 亿元（ 上调13.8%/56.5%/17.1%）。可比公司2025 年iFind 一致PS 均值为0.86 倍，给予公司2025 年0.86 倍PS 目标（前值25 年1.03 倍PS，和可比公司PS均值一致)，对应目标价40.96 港币（前值53.25 港币），维持“买入”。
　　风险提示：海外订单或销量不及预期；毛利率提升不及预期。