专注自研的造车新势力。零跑汽车成立于 2015年 12 月 24日，始终坚持以核心技术自主研发为底蕴，以低成本高性价比产品为导向，先后推出业界首个八合一电驱、业界率先量产CTC 电池底盘一体化技术、业界首个“四域合一”中央集成式电子电气架构等领先的智能电动技术。
　　销量稳步提升，10-20W 价格带产品线日趋完善。零跑深耕国内主流乘用车市场，产品性价比突出，采用“纯电+增程”两种动力形式，目前在售的车型包括：微型车T03、中大型轿车C01、中型SUV C11、C10和大型SUV C16 五款。展望2025 年，零跑在3-4 月将推出第一款B 系列SUV 车型B10，并且将在下半年上市B 系列的轿车以及一款跨界车型；同时零跑在2025 年还会亮其旗舰D 系列的大型SUV 与MPV，首次将价格带提升至20 万元以上。零跑汽车在2022-2024 年的销量分别为11.1、14.4 与29.1 万辆，连续三年保持高速增长。
　　10-20W 乘用车渗透率稳定小幅增长，新能源渗透率增长迅速。2024 年10-20W 的乘用车销量为1334.7 万辆，同比2023 年增长7.9%。其中新能源车销量为578.4 万辆，渗透率已经达到43.3%。中性假设下，我们给予2025 年10-20W 价格带乘用车渗透率50%，其中新能源渗透率为55%，则在2025 年10-20W 价格带新能源车的销量将达到773 万辆。
　　携手Stellantis 成立合资公司，打造轻资产出海新模式。零跑国际已经于2024 年9 月开启了在欧洲的销售计划，C10 和T03 已经开始销往欧洲、印度和亚太、中东和非洲及南美。2025 年B10 也将在全球进行销售。未来3 年零跑国际每年至少推出1 款新车型，海外销量有望迎来较快增长。
　　借助Stellantis ，零跑汽车自9 月份以来，在全球已经发展了400 多家经销商网络。
　　随着定位更低、价格带市场空间更大的B 系列车型上市以及明年D 系列与A 系列车型的上市，零跑的销量将不断突破新高。我们预计零跑汽车2025-2026 年的国内销量将达到44.3 与56.4 万辆，海外销量将达到7 与12 万辆，对应公司2024-2026 年收入分别为318/523/748 亿元。考虑到公司仍属于产品强势期与销量提升阶段，2025 年其B 系列车型即将投放市场，我们给予其2025 年1 倍PS，略微高于行业均值，对应其整体估值为523 亿元人民币，给予“买入”评级。
　　风险提示：新车型发布节奏不及预期；车型销量不及预期；海外销量不及预期；原材料价格波动；行业价格战加剧。