国内业务：核心部件自制率高，成本控制能力打造极致产品性价比自研优势突出：全域自主研发，核心技术自制率达 70%，涵盖整车架构、电子电气架构、电池、电驱、智能座舱、智能驾驶等多方面，零件减少、性能提升、功能集成度高。
　　产品布局丰富：聚焦 5 - 20 万元新能源市场，在售车型包括 C01、C11、T03、C16、C10，矩阵完善且可扩展，新车规划覆盖多系列。核心部件自研自制，成本控制佳。
　　财务状况改善：24 年四季度实现净利润转正，公司预计24 年毛利率不低于8%。我们预计25、26 年实现盈利。通过新车型带动、BOM 成本下降、经销商返利调整及规模效应实现。新车规划：25 年推出B 系列，聚焦10-15 万元市场；公司还计划推出D 系列车型，预计25 年12 月亮相，聚焦20-30 万元级别市场。
　　海外业务：携手stellantis，成为欧洲平价新能源车破局者合作加速出海：2023 年 10 月与 Stellantis 合作，后者投资 15 亿欧元获约 20% 股份，成立零跑国际负责海外业务，股权架构明确。
　　借鉴成功经验：中国车企出海有不同模式，零跑与 Stellantis 合作，双方品牌契合，优势互补。
　　Stellantis 优势显著：全球销量第四，欧洲市占率18%仅次于大众。2030 年电动化目标激进，渠道改革完成，盈利能力出色，EBIT 利润率 13%。零跑与 Stellantis 合作开发平价车型，提升性价比，缓解续航焦虑。
　　零跑国际：T03、C10 定位走量新能源车，具备跨级竞争力欧洲开售定价优：2024 年9 月 C10、T03 在欧洲多国开售，定价性价比高，T03 对标达契亚spring 等，C10 对标大众 ID4 等，空间、续航、智能配置有优势。
　　合作模式清晰：以高性价比电动小车为主，拓展细分市场。通过零跑国际销售，利用Stellantis 的分销渠道，销量增长空间广阔。
　　盈利预测与投资建议
　　交付量稳步上升：C16、C10 等新车型将推动零跑汽车交付量持续增长，零跑从毛利率到净利率的跃升潜力显著。
　　估值切换值得关注：零跑正处于关键发展期，估值方式将逐步切换。当前市值/收入比低于同行平均水平，未来估值提升空间大。
　　我们预计公司24-26 年实现营业收入316、550、840 亿元，归母净利润-28、3、29 亿元。我们给予零跑目标估值550 亿元，对应目标价为41.14 港元。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业景气度下行风险、智能汽车渗透率提升不及预期、汽车行业竞争加剧、新能源汽车销量增长不及预期