2024 业绩符合我们预期
公司公布2024 年业绩：2024 年收入321.64 亿元，同比+92.06%；归母净利润-28.21 亿元，亏损有所收窄。4Q24 收入134.55 亿元，同比+154.92%，环比+36.46%；归母净利润0.81 亿元，同环比均扭亏为盈，符合我们预期。
发展趋势
销量翻倍增长叠加车型结构优化，实现单季度净利润转正。2024 年营收同比+92%至321.6 亿元，4Q24 营收同比+155%至134.55 亿元，净利润0.8 亿元。主要系：1）销量高增。全年销量同比+104%至29.37 万辆，其中C 系列销量同比112.9%至22.51 万辆，占总销量76.6%；2）核心车型持续放量，全球渠道快速扩张。2024 年布局国内服务门店426 家，海外门店超400 家，其中欧洲门店超350 家，2025 年海外门店超550 家。2025 年公司计划推出B10/B01/B05 三款全新车型，叠加老款车型优化平台，B、C 系列有望支撑销量增长。我们预计公司2025 年全年销量或将超50 万辆。
盈利能力逐季改善，现金流表现亮眼。2024 年毛利率为8.4%，同比+7.9ppt，其中4Q24 毛利率达13.3%，为季度新高，主要系：1）产品结构优化，高毛利的C 系列持续放量；2）规模效应释放，4Q24 月均销量突破4 万辆；3）技术及供应链降本，Leap3.0 平台向集中式电子电气架构升级。得益于精益化管理和费用端规模效应凸显，2024 年销售、管理、研发费用率合计下降13.2ppt 至19.2%。在现金流方面，2024 年经营性净现金同比大幅提升至84.7 亿元，表现强劲。往前看，我们预计公司盈利能力有望稳中有升，2025年毛利率突破10%，全年净利润实现同比转正。
B10 强势产品周期开启，或重塑15 万元以内紧凑型SUV 竞争格局。B10 首次实现激光雷达在13 万元级别车型中的应用，同时搭载高通8650 芯片和端到端智能驾驶算法，支持“车位到车位”全场景智驾持续升级，在同级别车型中显竞争优势。同时，整车电子电气架构升级至LEAP 3.5，实现“舱驾一体”中央域控架构，后续公司规划C 平台改款及B 平台新车型搭载LEAP 3.5 架构1。我们认为B10 在智驾软硬件配置、底层架构平台、终端定价等多维度优势明显，月销有望突破1.5 万辆，紧凑型SUV 市场份额快速增长。
盈利预测与估值
维持2025 年和2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026 年0.86 倍/0.62 倍P/S。维持跑赢行业评级，考虑到智能驾驶提升估值，我们上调目标价14.2%至54.80 港元，对应2025 年 1.1 倍P/S，较当前股价有32.1%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，盈利修复不及预期。