加大智驾投入确保领先优势，拓展零部件及出口业务提振长期盈利前景考虑到国内新能源市场竞争白热化，我们将2025-2026 年收入预测由558.4/777.2亿元下调至556.7/681.4 亿元，并新增2027 年预测813.2 亿元，同比增速分别为73.1%/22.4%/19.3%。考虑到公司毛利有所提升、加大研发销售费用投入，我们将2025 年 Non-GAAP 净利润预测由-6.9 上调至-4.2 亿元、2026 年预测由18.73亿元下调至3.9 亿元，并新增2027 年预测19.2 亿元，EPS 分别为-0.3/0.3/1.4 元，当前股价分别对应2025-2027 年1.0/0.9/0.8 倍PS、2026-2027 年149.3/32.1 倍PE。
　　智驾投入加码延续智能化产品及技术优势，国内汽车业务规模效应、一汽集团零部件及供应链合作落地、海外本地化部署持续推进有望提振长期盈利前景，维持“买入”评级。
　　2024Q4 首次实现单季盈利，受益于毛利大幅增长、费用率持续优化公司2024Q4 收入134.6 亿元，同比增长155%，测算季度ASP 环比下滑约0.7万元至10.7 万，我们分析部分因选装补贴权益加码所致。2024Q4 GAAP 净利润0.8 亿元、Non-GAAP 净利润2.0 亿元首次实现季度盈利，主要由于2024Q4 毛利率环比提升5.2pct 至13.3%，受益高毛利车型占比提升、规模效应释放、成本管理进展明显；经营费用率环比下降3pct 至14%，分析受益于规模效应驱动。
　　整车步入ADAS 决胜阶段，B10 在同价位智能化优势继续领先公司2025 年交付目标50-60 万辆（其中出口5-6 万辆）、整体毛利率目标10-11%、全年力争盈亏平衡。2025 年3 月10 日发布B 平台全新车型B10 定价10.98 万元起，12.98 万元版本行业同级唯一配置高通8650 芯片及激光雷达，全系标配自动泊车，激光雷达版支持高速NAP、通勤CNAP、记忆泊车HPA；考虑到算力及智驾研发投入加码、智驾能力全平台快速复用、LEAP 3.5 架构成本技术领先，伴随B 平台新车、C 平台改款2025 年内陆续上市，有望驱动交付曲线持续向上、支撑全年盈亏平衡目标兑现度。出口方面，零跑和Stellantis 双方给予零跑国际公司2025 年盈亏平衡目标，销量爬坡及利润释放有待本地化生产进程推进。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。