公司24 年营收/归母净利+321.6/-28.2 亿，同比+92.0%/减亏14.0 亿，毛利率达8.4%；24Q4 营收/归母净利+134.6/+0.8 亿，同比+155.0%/转正；符合此前公司业绩预告(24 年营收不低于305 亿元且毛利率不低于8%，Q4实现净利润转正)。25 年公司将迎全球化新车周期，叠加渠道端提前布局和下沉，LEAP3.5 架构进一步集成降本，我们预计公司25-27 年营收将保持高速增长且毛利率持续提升，25 年有望实现全年盈利。维持买入评级。
　　规模效应+销量结构优化+成本管理，Q4 毛利率创新高并盈利公司24Q4 毛利率和净利率达13.3%和0.6%，提前一年实现单季度净利润转正的目标。主要系：①24Q4 销量12.09 万辆，同/环比+118.5%/+40.3%，规模效应放大；我们预计25 年公司销量有望大幅提升至60.0 万辆叠加LEAP3.5 架构量产，成本优势将进一步加强。②价格和毛利率较高的C 系列Q4 销量占比超77%。③成本控制和运营效率进一步提升，Q4 销售+管理+研发费用率为14.4%，同环比-12.2pct/-2.5pct。
　　25 年迎强势新车周期，B10 有望爆款，国内渠道提前布局和下沉公司B 平台3 款车型将在25 年内密集投放，D 平台车型有望12 月亮相。3月10 日，基于LEAP3.5 中央域控架构的B10 开启预售，12 万级首搭8650芯片+激光雷达+城区端到端智驾，1 小时获超过1.5 万预定订单，有望爆款。
　　渠道端提升精细化管理水平并提前布局下沉市场，24 年底全国860 家门店覆盖264 城（较23 年底增加82 城），有力支撑25 年50-60 万销量目标。
　　全球化稳步推进，与一汽签署战略合作，未来零部件或贡献额外收入25 年是公司凭借性价比优势抢占欧洲市场重要窗口期，24 年公司出口13756 台，实现营收10.9 亿元，计划25 年底海外建成超550 家销售网点，且有望借助Stellantis 工厂KD 模式生产以规避部分关税。公司三电核心零部件自研自制并具备成本优势，3 月与中国一汽签署合作将开展新能源车型联合开发及零部件合作并探索资本合作，未来零部件业务或贡献额外收入。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司B系列车型定价具备较强竞争力及25 年1-2 月销量同比增速较快，我们上调25-27 年新车销量预测至60.0/80.0/103.2 万辆(+14.5%/+9.9%/新增)，营收687/914/1167 亿元(+16.4%/+12.1%/新增)，归母净利+3.5/+20.4/+43.1 亿元(转正/+19.6%/新增)。可比公司25 年iFind 一致PS 均值为1.3倍，给予公司2025 年1.3 倍PS 目标(前值25 年0.9 倍PS，和可比公司PS 均值一致)，对应目标价71.22 港币(前值40.96 港币)，维持“买入”。
　　风险提示：海外订单或销量不及预期；毛利率提升不及预期。