投资要点
　　事件：公司发布2024 年度业绩公告。公司24 年营收321.6 亿元，同比增长92%；权益持有人应占净亏损为28.2 亿元，同比减亏33%；经调整净亏损23.5亿元，同比减亏33%；毛利率为8.4%，同比增长7.9pcts。24Q4 营收134.5 亿元，同比增长155%；净利润0.8 亿元，实现转正；毛利率为13.3%。
　　营收端：C 系列+B10 双引擎驱动，销量提升带动营收高速增长（1）2024 年公司汽车交付量为293,724 辆，同比增长 104%。全年销量在造车新势力品牌销量排名中稳居前三名，带动公司营收高速增长。（2）存量产品：C10和C16 双车型贡献突出销量，带动公司营收快速增长。2024 年，公司基于全新C 平台推出C10 和C16 两款车型，全年交付量分别超过7.5/4.3 万台，以"全域自研+极致性价比" 差异化切入15-20 万元市场。2024 年C 系列累计交付22.5 万辆，销量同比增长113%，占总销量比例为76.6%，有望持续巩固公司在中低端新能源市场的领先地位。（3）未来增长点：B10 预售订单1 小时破1.5 万，激光雷达智驾版销售火爆。2025 年3 月10 日，公司B 系列首款全球化车型B10 开启预售，1 小时订单即突破15010 台，其中激光雷达智驾版占比73%。激光雷达智驾版预售价12.98 万元起，搭载激光雷达+高通8650 芯片+端到端大模型智驾方案，可实现高速/通勤智能领航辅助和停车场记忆泊车等26 项智驾辅助功能。
　　B10 将于4 月份正式上市并交付，结合公司24 年12 月份已有覆盖227 座城市的738 家门店，保证了交付及服务能力，有望成为公司销量增长核心引擎之一。
　　毛利率与费用端：毛利率及费用均优化，产品升级+降本增效提升盈利能力2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/3.5%/9.0%/0.1%，同比下降4.1/1.6/2.5/0.3pcts，各项费用率均得到优化。毛利率改善的原因为全新车型C10\C16 推出导致产品结构变化、持续进行成本管理工作和销量增加形成规模效应。
　　边际：携手欧洲巨头Stellantis，海外市场打开想象空间2024 年5 月，零跑与Stellantis 集团合资公司零跑国际正式设立，将借助Stellantis 全球销售网络及售后服务体系的商业资源赋能，快速推进全球化。自2024 年9 月起，公司已在欧洲13 国建立400 多家销售网点，并计划至2025 年底提升至500 家。C10 作为首款全球化SUV 旗舰车型，已于2025 年初成功在欧洲上市，预计2025 年3 月在欧洲开始交付；T03 作为零跑汽车出海战略的拳头产品，截至25 年3 月已登陆全球20 国市场；同时，B10 将会在25 年年中推出出口版本。多款新能源车型在欧洲的售价高于中国75%，预计公司相关车型在欧洲推出后，售价上涨有望带动公司盈利能力提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为600、813、1023 亿元，同比增速分别为87%、36%、26%，CAGR 为47%；归母净利润分别为1、21、37 亿元，同比增速分别为 105%、1501%、72%，对应PE 分别为 449、28、16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车行业竞争加剧、出海进度不及预期