事件:
　　零跑汽车2025 年3 月10 日发布2024 年业绩公告：2024 年实现营收321.6 亿元，同比+92.0%；实现归母净利润-28.2 亿元，同比亏损收窄。
　　投资要点:
　　2024Q4 公司毛利率创单季新高，实现净利转正。1）2024Q4 公司实现营收134.6 亿元，同/环比分别+155.0%/+36.5%；毛利率达13.3%，同/环比分别+6.5/+5.0pct；实现归母净利润0.8 亿元，同/环比分别提升10.4 亿元/7.7 亿元。2024Q4 单车平均营收（ASP）为11.1 万元，同/环比分别为+16.7%/-2.7%。2）费用端，2024Q4公司的研发/销售/行政费用率分别为6.7%/5.1%/2.7%，同比分别为-5.1pct/-5.0pct/-2.1pct，环比分别为-1.3pct/-0.5pct /-0.8pct，规模提振下公司费率同环比大幅改善，控费能力稳健。
　　爆款新品驱动四季度交付高增，LEAP 3.5 架构发布。爆款新品放量驱动增长， 公司2024Q4 交付12.1 万辆， 同/ 环比分别+118.4%/+40.3%，据Marklines 数据，其中新品C16、C10 占比约45%。2024 年C 系列占比达到76.6%，同比+3.3pct。公司计划于2025 年内完成B 系列三款新车的布局，包括A 级SUV B10、B 级轿车B01 及运动型掀背车B05。全新B 系列定位10-15 万元主流细分市场，基于最新LEAP 3.5 技术架构打造，首次搭载8650 智驾芯片，配备激光雷达等硬件，可支持端到端高阶智驾，2025 年底前在LEAP 3.5 架构上实现城市NOA。我们认为新平台能进一步提升公司产品智能化水平及盈利能力，新品导入加速公司销量的提升。
　　出海征程开启，T03 及C10 已正式在欧洲主流国家启动销售。
　　2024 年9 月24 日起零跑国际已在欧洲主流国家销售T03 及C10，截至2024 年底，公司已出口1.4 万台至海外。渠道方面，零跑国际在全球建立了超400 家销售网点，其中欧洲超350 家，亚太、中东、非洲及南美市场近50 家。预计公司2025 年形成550 家以上渠道规模以支撑公司海外销量的增长。
　　盈利预测和投资评级公司务实高效，2024 年各项业务指标均有出色表现，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入570.60、　　808.91、977.62 亿元，同比增速为77%、42%、21%；实现归母净利润0.14、15.96、33.06 亿元，对应当前股价的PS 估值分别为1.0、0.7、0.6 倍。我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示公司产品销量不及预期；行业价格战下性价比优势难以显现；销量未达预期目标；产品品控评价不如预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；海外市场业务发展不及预期；技术迭代不及预期。