1Q25 毛利率超市场预期，净利润符合市场预期公司公布1Q25 业绩：1Q25 收入100.2 亿元，同比+187.1%；归母净利润-1.3 亿元，亏损同比大幅收窄。1Q25 毛利率环比+1.6ppt 至14.9%，创历史新高，1Q25 毛利率超市场预期，主要系规模效应增强，且外部战略合作盈利能力较强。1Q25 净利润符合市场预期。
　　发展趋势
　　营收增长强劲，新车周期拉动销量再上台阶。1Q25 营收同比+187.1%至100.2 亿元，主要系：1）销量同比+162.1%至87,522 辆，2）产品结构优化，C 系列占比同比+5.7ppt 至77.5%，单车营收同比+4.9%。后续改款产品及新车型上市强化车型周期，B 平台全新车型产品矩阵丰富，且C 平台已陆续切换至Leap3.5 平台，实现产品配置升级。我们预计2Q25 公司销量有望突破13 万台，达到历史新高水平。
　　1Q25 毛利率创历史新高，智驾领域研发投入加大。1Q25 毛利率环比+1.6ppt至14.9%，同比转正，主要系：1）产品组合优化及规模效应释放，2）供应链降本；3）与外部企业战略合作带来高毛利业务。在研发投入方面，公司计划全年投入智驾领域研发8 亿元，并计划分别于今年下半年及2026 年推出城市记忆领航与城市NOA 功能。在智驾硬件方案上，公司采用高通8650 与禾赛激光雷达方案，实现12 万元级别车型的搭载，我们看好公司智驾车型渗透率逐步提升。
　　海外本土化产能建设提速，全球渠道扩张。得益于公司与Stellantis 长期深入合作，公司计划基于Stellantis 现有马来西亚工厂进行本地化组装业务，并计划于2025 年底前启动C10 本地化生产，在欧洲布局方面，公司计划于2026 年实现欧洲本地化制造，海外产能加速建设中。1Q25 海外渠道建设颇具成效，海外门店环比增加超100 家，累计门店数超500 家。2025 年1-4月出口13,632 台，我们预计随着公司海外本土供应能力增强，渠道与产品优势有望进一步释放。
　　盈利预测与估值
　　由于B 平台销量爬坡，我们上修2025/2026 营业收入7.4%/5.7%至650 亿元/871 亿元，上修净利润8.6%/52.8%至5.1 亿元/32.4 亿元。当前股价对应2025/2026 年1.2 倍/0.9 倍P/S。维持跑赢行业评级，考虑到智能驾驶提升估值且车型周期向上，我们上调目标价46%至80.0 港元，对应2025/2026 年1.5 倍/1.1 倍P/S，较当前股价有28.6%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，盈利修复不及预期。