事件：2025 年5 月19 日，公司发布25Q1 未经审计财务报告，披露公司于25Q1 实现营业收入100.2 亿元，同比增长187.1%；实现归母净亏损1.3亿元，较24 年同期亏损10.1 亿有所收窄。业绩基本符合预期。
　　Q1 毛利率达历史新高、归母净利润全年转正可期。25Q1 期间，公司实现毛利率14.9%，同比+16.3pcts，环比+1.6pcts，为历史最高水平。我们认为公司毛利同环比增长主要得益于期间车型销量持续增长、降本工作成效显著及战略合作深化。25Q2 期间公司毛利率预计随现有车型改款换代和低价格带新车放量而有所下降，但随后于25H2 改善。报告期内，公司研发/销售/管理费用随销量增长而增长，规模分别达到8.0/6.1/3.8 亿元，同比变化分别为+53.8%/+41.9%/+171.4%，环比变化分别为-10.1%/-11.6%/+5.6%；对应费用率8.0%/6.1%/3.8%，未来预计稳定下降。整体来看，尽管公司短期盈利承压，但核心经营指标持续改善，预计于今年实现盈利。
　　销量同比大幅提升，全年迎来新车/改款强周期。销量方面，公司25Q1 实现销量8.76 万辆，同比增长162.1%。其中，C 系列车型交付6.78 万辆，占总销量的77.5%，销量占比同比增加5.7pcts。整体来看，截至2025 年4 月9 日，公司已实现累计交付超70 万辆。此外，截至25Q1，公司布局销售门店756 家，服务门店449 家，覆盖城市279 个，较24Q1 新增覆盖城市97 个。后续预计随着公司B10 放量、C 系列上新及其他B 系列新车型于年内推出，加之销售门店稳定增加，公司销量预计将持续增长。
　　海外进展持续，预计26 年在欧洲实现本地化制造。海外方面，25Q1 公司实现出口销量7546 辆，4 月实现销量6086 辆。截至25Q1，公司已在海外建立了超过500 家的销售及售后服务网点，环比增加超100 家海外门店。
　　此外，公司计划基于Stellantis 在马来西亚的Gurun 工厂于2025 年底前启动C10 本地组装项目，并预计在2026 年实现欧洲本地化制造。公司全球化扩张有序开展中。
　　投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营收610.17/833.31/1006.58亿元，归母净利润分别为1.45/28.52/56.43 亿元，EPS 分别为0.11/2.13/4.22 元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车渗透率不及预期；新品发布不及预期；汽车行业竞争加剧等。