核心观点
销量高速增长，单四季度扭亏为盈。2024 年，零跑汽车的销量为29.37万辆，同比增长103.8%；营业总收入321.64 亿元，同比增长92.06%；净利润-28.21 亿元，去年同期为-42.16 亿元。单四季度，零跑汽车的营业总收入134.59 亿元，同比增长155.21%，环比增长36.50%；净利润0.81 亿元，去年同期为-9.50 亿元，上季度为-6.9 亿元。2024 年公司基于C 平台推出了C10 和C16 两款全新车型，计划于2025 年内完成B系列产品的布局，即紧凑型SUV B10、中型轿车B01 和运动型掀背车B05。该系列产品面向中国最大的汽车细分市场，将成为2025 年50 万台销量目标重要的增长点。
盈利能力改善，费用控制严格。2024 年，零跑汽车的毛利率/净利率分别为8.38%/-8.77%，分别同比提升了7.90/16.40 个百分点；销售/研发/ 管理费用率分别为6.65%/9.00%/3.54% ， 分别同比下降了4.07/2.46/1.59 个百分点。零跑汽车于2024 年首发LEAP 3.0 技术架构，行业首个一颗8295 芯片实现舱驾行泊融合技术的高级驾驶辅助系统，整车架构通用化率达到行业最高的88%。2025 年3 月，零跑推出LEAP3.5 架构，采用全球首个超级集成中央域控架构，首次搭载8650 智驾芯片，并配备了激光雷达等智驾硬件，1 个超级大脑可以支持端到端辅助驾驶，统筹座舱、动力、车身域功能融合协同。
深度合作Stellantis 打开国际市场，成立智能技术研究院。2024 年5月，零跑汽车与Stellantis 的合资公司零跑国际成立，截至2024 年12月，公司已出口13726 台车至海外。零跑国际已在全球建立了超过400家销售服务网点，预计到2025 年形成550 家以上的渠道规模。2024年，公司确定端到端大模型智驾系统的研发路线，组建了智能技术研究院，扩张至500 余人的优秀智驾团队。
投资建议
考虑到零跑汽车的新车型产品力强，销量表现优秀，公司在智能化技术上的进步速度较快 ，我们上调盈利预测，预计2025/2026/2027 年，零跑汽车的归母净利润为5.10/14.98/38.46 亿元， EPS 分别为0.38/1.12/2.88 元，对应PE 分别为144/49/19 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济风险，市场竞争加剧，国际贸易壁垒，原材料价格上升，汇率波动。