事件：2025Q1 零跑汽车收入100.2 亿，同比187%；净利润-1.3 亿，同比大幅减亏；整体毛利率14.9%，创历史新高。
Q1 毛利率再创历史新高。2025Q1 毛利率达14.9%，再创历史新高，同比大幅提升（2024 年同期为-1.4%），主要由于销量上升带来的规模效应、持续推进的成本管理工作以及产品组合的优化；环比提升1.6 个百分点（2024Q4 为13.3%），主要原因为战略合作带来的毛利增长。
始终坚持全域自研，研发效率优势逐渐放大。零跑仅用6 个月就实现了EEA3.5 架构上的高通8650 域控的组合辅助驾驶方案。在leap3.5 架构上，公司自研端到端辅助驾驶系统结合高通8650 芯片和禾赛激光雷达，可支持将于2025 年下半年和2026 年上半年分别推出的城市记忆通勤和城市NOA 等组合辅助驾驶功能，进一步提升产品竞争力。
海外市场拓展加速。2025 年1-4 月，零跑出口销量13632 台，是造车新势力中出口量最大的车企。截至2025 年3 月底，零跑国际已在海外建立了超过500 家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超过450 家，亚太市场近50 家。产能上，预计马来西亚工厂在2025 年底前启动C10 本地化组装项目，欧洲工厂2026 年实现本地化生产。
后续产品规划：B10 于4 月10 日上市，目前已交付超万台；下半年还将发布中型轿车B01 及掀背车B05。此外,C 系列新/改款也将于5-7 月陆续上市。
展望2025 年：预计全年交付量50-60 万辆，毛利率10-12%，全年有望实现盈亏平衡。；其中Q2 交付量有望达13-14 万辆。
盈利预测：预计2025-2027 年公司营收分别为596/831/1016 亿元，同比增长85%/40%/22%，当前股价对应2025-2027 年PS 分别为1.28/0.91/0.75倍。给予“增持”评级。
风险提示：出海进展不及预期；新车销量不及预期；汇率风险等。