6 月4 日零跑汽车出席了我们组织的2025 年中期策略会，会上公司重申发展战略，沟通了1-5 月销量和车型规划，维持全年销量50-60 万辆目标。25年公司将迎全球化新车周期，配合渠道端提前布局和下沉，LEAP3.5 架构进一步集成降本，叠加战略合作逐步贡献增量，我们预计公司25-27 年营收将保持高速增长且毛利率持续提升，25 年有望实现全年盈利。维持买入。
　　25 年迎强势新车周期，1-5 月累计销量同比+161%，全年目标50-60 万辆公司销量表现亮眼，1-5 月累计销量同比+161%达173658 辆。受益于规模效应+销量结构优化+成本管理，24Q4/25Q1 毛利率为13.3%/14.9%连创历史新高。公司25-26 年将迎密集的全球化新车投放，ABCD 四大平台协同发力，其中A 平台定位入门级，B 平台B10/B01/B05 预计于年内上市，C 平台C10/C16/C11 焕新，D 平台定位中高端市场。公司维持指引，预计全年50-60 万辆销量及10-12%毛利率，并力争年度盈利。
　　渠道扩张与精细化运营并进，全域自研平台构筑核心竞争力公司坚持“1+N”新零售模式，渠道网络加速扩张与下沉，注重单店效率与经销商盈利（24 年渠道盈利率超80%），并强化终端营销与用户服务体验。截至25Q1，销售门店达756 家，覆盖279 城，单店效率同比提升50%，目标年底门店突破1000 家，新增覆盖80 城。公司坚持全域自研，LEAP 架构持续进化，最新的LEAP 3.5 架构通过更高集成度及智驾方案优化（“高通8295+8650”），提升性能的同时显著降低成本。此外公司已确立“端到端大模型”智驾路线，组建超500 人团队，目标25 年底实现城市记忆通勤。
　　海外市场加速布局，战略合作多点开花，开辟新成长曲线2025 年为海外拓展关键年，1-4 月出口13632 辆居新势力首位，25 年目标海外渠道逾550 家，出口5-6 万台。本土化生产在即，公司预计马来西亚组装工厂年底投产，26 年实现欧洲本土制造。公司凭借三电技术及成本优势，深化对外战略合作且25Q1 已有业绩贡献：与Stellantis 零部件合作、同标致雪铁龙签订电驱协议、与一汽集团联合开发并探讨资本合作等。
　　盈利预测与估值
　　我们维持前次预测，预计25-27 年营收687/914/1167 亿元，归母净利+3.5/+20.4/+43.1 亿元。可比公司25 年iFind 一致PS 均值为1.3 倍，考虑到公司25 年迎强势新车周期+海外本地化生产布局快+战略合作伙伴圈扩大+智能化迭代提速，给予公司一定的估值溢价，维持25 年1.5 倍PS 目标，维持目标价81.15 港币，维持“买入”。
　　风险提示：销量不及预期；毛利率提升不及预期；海外拓展不及预期。