我们看好零跑2Q25 营收大增，并有望再度实现季度盈利。我们预计2Q25 营业收入达142.16 亿元，同比增长187.1%，主要受销量同比增长152%、环比增长53%驱动。受Q2 行业价格战影响，毛利率预计将由Q1 的14.9%小幅下滑至约13%。我们看好公司持续推进费用优化，SG&A 费用率有望降至9%以下。考虑到本季度仍可能录得一定一次性收益，我们预计归母净利润为1.2 亿元，对应净利率接近1%。
　　零跑B01 智能化配置升级，领跑10 万元级纯电轿车赛道。零跑B01作为零跑B 平台的首款纯电轿车，基于Leap 3.5 电子电器架构打造，搭载宁德时代电池、高通8295 座舱芯片、8155 智驾芯片及192 线激光雷达，采用行业领先的800 伏高压平台，实现快充30%-80%仅需18分钟。底盘为前麦弗逊后多连杆独立悬挂，中欧团队联合调校，车身尺寸为4770/1880/1490mm，轴距2735mm，得房率高达85%。定价区间8.98-11.98 万元超市场预期，430 公里续航版售价8.98 万元，650公里顶配版11.98 万元，较竞品小鹏Mona M03 和比亚迪秦Plus EV 价格更具优势，体现出“空间大、续航高、价格低”的核心竞争力。
　　内饰配备高性能芯片与Leapmotor OS 4.0 Plus 系统，支持智能语音、多模态识别及高阶辅助驾驶，安全性出色，车身采用高强钢和热成型材料，并配备先进热管理系统。与Stellantis 合作提升了底盘调校水平，结合零跑全域自研的成本优势和务实的产品策略，B01 在智能化、性能与价格间实现良好平衡，具备强劲市场竞争力。我们预计B01 将成为A 级纯电轿车市场继小鹏Mona 后的爆款车型，国内稳态月销量有望冲击1.5 万辆，出海后批发销量有望进一步增长。
　　零跑与Stellantis 的合作持续深化，构建出独特且高效的出海模式，具备明显的战略稀缺性。6 月30 日，零跑和Stellantis 附属公司签订金额上限达15 亿元的二氧化碳积分转让协议，零跑将2025 年在欧洲市场销售的电动车积分全部转售给Stellantis，创新性地实现了资源变现与碳排指标优化的双赢模式；其次，Stellantis 计划自2025 年9 月起在南非市场销售零跑增程式SUV 车型C10，并陆续导入更多纯电动车型，我们认为该“技术输出+品牌赋能”的合作模式，精准结合了零跑在电动技术与成本控制上的优势，以及Stellantis 深厚的渠道布局与市场经验。双方合作模式灵活创新，打造出差异化的全球市场拓展路径，彰显出显著且难以复制的出海稀缺价值。
　　盈利预测与估值： 我们更新公司 2025/26/27 年营收预期为640/835/1056 亿元（下调5%/上调3%/上调3%）。公司正处于产品大年，车型pipeline 较同价位段友商有显著优势，交付和产能释放持续加速；公司预计Q2 有望扭亏为盈，并对全年转盈信心提升。参考可比公司，我们给予公司 2025 年 1.4 倍 PS，对应目标价 73.39 港元（按1 港元=0.9132 人民币汇率换算；前次目标价 71.24 港元对应 2025 年1.3 倍 PS，按 1 港元=0.9226 人民币汇率换算；上调3%）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：海外销量不及预期，国内价格竞争加剧，宏观经济下行。