1H25 业绩符合市场预期
　　公司公布1H25 业绩：1H25 收入242.5 亿元，同比+174.0%；归母净利润0.3 亿元，扭亏为盈。2Q25 收入同环比+165.5%/+42.0%至142.3 亿元，归母净利润为1.6 亿元，同环比均实现扭亏。1H25 净利润符合市场预期。
　　发展趋势
　　销量强劲增长，新车周期推动产品矩阵丰富化。1H25 公司销量同比+155.7%达221,664 台，位居中国新势力品牌销量榜首，其中2Q25 销量同环比分别+152%/+53%至134,112 台，推动1H25 营收同比+174.0%达人民币242.5亿元。产品矩阵方面，公司基于全新LEAP 3.5 架构推出B 平台两款全新车型B10 和B01，同时对C 平台现有三款车型进行改款升级，实现了从A 级到D 级的全面覆盖。我们认为，随着新车型的陆续上市和产品配置的持续升级，零跑的车型周期将进一步向上，为后续销量增长提供有力支撑。
　　盈利能力显著改善，运营效率持续提升。1H25 公司毛利率表现突出，从1H24的1.1%大幅提升至14.1%，主要系1）销量上升带来的规模效应、2）公司持续推进降本增效，LEAP3.5 架构实现了平台降本，3）产品组合优化。费用率方面，得益于收入规模的快速增长，1H25 整体费用率同比-12.1ppt 至16.9% ， 其中销管研费用率分别同比-4.4ppt/-1.7ppt/-6.0ppt 至5.8%/3.3%/7.8%。1H25 经营活动现金流净额达人民币28.6 亿元，显示出公司运营效率的持续提升和财务状况的稳健改善。
　　高端化与全球化战略并进，中长期增长动力充足。公司积极推进产品高端化布局，基于LEAP 3.5 技术架构实现智驾、智舱等核心技术全面升级，公告计划推出D 平台全新车型进军更高端市场。全球化方面，公司上半年出口20,375 台位居新势力第一，海外销售网络覆盖约30 个国际市场超600 家网点。公司与Stellantis 的战略合作进展顺利，马来西亚本地化组装项目已启动，并公告计划2026 年底前建立欧洲本土化生产基地。我们认为，随着高端化产品推出和全球化产能释放，零跑有望在保持新势力领先地位的同时，进一步拓展盈利空间和市场份额。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司跑赢行业评级。由于公司盈利能力提升且销量持续强劲，我们上调2025/2026 净利润70.4%/50.7%至8.62 亿元/48.87 亿元。我们认为公司已正式进入全面盈利周期，且2026 年能够进入稳态盈利水平，估值方法切换至2026 年P/E 估值法，当前股价对应2026 年16.8x P/E，我们上调目标价11.5%至89.20 港元对应22.0x 2026 年P/E，较当前股价有30.9%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，非车收入持续性不及预期等。