我们重申零跑汽车的“买入”评级。我们上调零跑汽车（9863.HK）目标价至83.0 港元，潜在升幅22%。
　　重申零跑汽车的“买入”评级：零跑今年的新能源车销量以及净利润指引均优于我们的预期。首先，零跑在明后年剑指百万级销量。一方面，在国内市场，零跑凭借今年改款C 系列和新发布的B 系列，今年下半年和明年销量将继续增长，而明年A 系列和D 系列将带来增量。
　　另一方面，在与Stellantis 的合作方面，海外市场的产能将配合海外需求高速成长。其次，公司毛利率的持续改善，较为精细化的费用管理也将为公司进一步释放利润。这将奠定公司长期自主增加的基础。
　　从更长期维度看，公司的新能源车零部件业务将有更广阔空间。零跑汽车当前市销率为1.1x，估值有重估上行空间，维持行业首推。
　　二季度净利润再次转正：今年二季度，零跑的收入为人民币142.3 亿元，同比增长166%，环比增长42%。毛利率为13.6%，同比增长10.8 个百分点，环比下降1.3 个百分点，再次高于市场预期，主要得益于销量规模增长和产品组合改善。公司费用控制优异，实现营业利润6,137 万元，首次翻正，超出我们和市场预期。零跑二季度净利润为1,630 万元，在一季度后重回盈利。
　　零跑上调2025 年销量指引：1）公司预期三季度汽车销量为17 万-18 万辆，并上调今年销量目标至58 万-65 万辆的区间。2）随着销量规模的增长以及新老款车型切换完成，公司下半年的毛利率有进一步改善的空间。全年毛利率有望达14%-15%。3）公司仍将控制费用，今年全年利润有望达5 亿至10 亿元。
　　估值：我们采用分部加总法估值，使用市销率进行估值，给予零跑2025年汽车销售/服务及其他收入1.6x/2.0x 的市销率，得到目标价83.0 港元，潜在升幅22%，对应目标市销率1.6x。
　　投资风险：全球关税政策变化；新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速；新系列及改款主力车型订单表现不及预期；海外扩张预期；国内渠道带来增量不及预期；国家相关政策、补贴力度不及市场预期；辅助驾驶研发进度持续落后；竞争加剧，利润下行