本报告导读：
　　零跑汽车发布2025 年中期业绩公告，业绩表现亮眼。考虑到新车周期开启驱动销量提升，海外市场拓展加速，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。考虑到新车周期开启驱动销量提升，海外市场拓展加速， 我们上调公司2025/26/27 年营业收入预测至653/1098/1545 亿元，归母净利润为13/48/76 亿元。我们用PS 法为公司估值，参考可比公司，我们上调公司2025 年估值至1.6 倍PS，对应目标价85.78 港元（按1 港元=0.9106 人民币汇率换算）。维持“增持”评级。
　　零跑汽车发布《截至2025 年6 月30 日止六个月的中期业绩公告》。
　　公司25H1 实现营收242.5 亿元，同比+174.0%；实现净利润0.3 亿元，首次实现半年度净利润转正，成为中国造车新势力中第二家实现半年度盈利的企业。分季度来看，公司25Q2 实现营收142.3 亿元，同比+165.5%，环比+42.0%；实现净利润1.6 亿元，同环比均转正。
　　业绩表现亮眼：交付量与毛利率创历史新高，半年度净利润转正。
　　2025H1，零跑汽车累计交付新车22.2 万辆，同比+155.7%，登顶中国新势力品牌销量榜首。其中25Q2 交付13.4 万辆，同比+151.7%，环比+53.2%。盈利指标显著优化：25H1 毛利率14.1%，同比+13.0pct；25Q2 毛利率13.6%，同比+10.8pct，环比-1.3pct；25H1 净利润0.3亿元，同比转正；25Q2 净利润1.6 亿元，同环比均转正。根据我们测算，公司25Q2 单车收入为10.6 万元，同比+0.6 万元，环比-0.8万元；单车净利为0.1 万元，同比+2.4 万元，环比+0.3 万元。
　　25H1 出口销量新势力第一，海外本地化加速落地。2025H1，公司出口20375 台，位居造车新势力品牌第一；产品全球化布局加速：
　　首批B10 车型已于7 月正式启运欧洲，计划在9 月慕尼黑国际车展全球上市。制造本地化取得关键进展：8 月7 日，首台零跑C10 OTS在马来西亚吉打州Stellantis 集团Gurun 工厂成功下线，为量产奠定坚实基础。根据规划，公司将于2026 年底前建成欧洲本土化制造基地，持续深化全球供应链布局。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。