事件：2025 年8 月18 日，公司发布25H1 财务报告，披露公司于25H1 实现营业收入242.50 亿元，同比+174.17%；实现归母净利润0.33 亿元，公司首次实现归母净利润半年度转正。业绩基本符合预期。
　　半年度毛利率历史新高，盈利能力持续向好。25H1 期间，公司实现毛利率14.13%，同比+13pcts，为历史最高水平。我们认为公司毛利率增长主要得益于前期新老车型已完成交替、当期降本工作成效显著及战略合作深化。报告期内，公司销售/管理/研发费用随销量增长而增长，规模分别达14.05/7.9/18.94 亿元，对应费用率5.79%/3.26%/7.81%，未来预计稳定下降。整体来看，公司核心经营指标持续改善，毛利率有望持续上行，结合当前经营趋势判断，公司全年有望实现扭亏为盈，且盈利规模具备可观空间。
　　销量同比大幅提升，全新系列持续扩充产品矩阵。销量方面，公司25Q2实现销量13.41 万辆，同比+151.68%。其中，C 系列/B 系列车型分别占销量的57.61%/24.35%。此外，截至25H1，公司销售服务网络已覆盖286 个城市，较去年同期新增88 城，共布局806 家销售门店及461 家服务门店。公司计划于2025 下半年推出小型掀背车B05，并拟于2026 年推出低/高于现有价格带的A/D 系列，销量预计将持续增长。
　　25 年1-7 月出口位居新势力榜首，欧洲本地化生产进展持续。海外方面，2025 年 1-7 月，零跑汽车以 2.50 万辆的累计销量，成为中国新势力品牌出口销量榜首，国际化战略落地成效显著。从当前布局看，公司海外产品矩阵聚焦主力车型：涵盖全球经典小车 T03、中型 SUV C10 纯电及增程版。9 月零跑将在海外推出 B 系列首款全球化车型 B10，有望进一步丰富海外产品选择。此外，公司计划基于Stellantis 在马来西亚的Gurun工厂于2025 年底前启动C10 本地组装项目，并预计在2026 年实现欧洲本地化制造。公司全球化扩张有序开展中。
　　投资建议：鉴于公司25H1 核心经营指标显著改善、毛利率持续突破历史新高、大产品周期明确、降本工作成效显著及战略合作深化推动盈利能力持续向好，且未来销售/管理/研发费用率预计稳定下降，公司盈利空间或进一步释放，我们上调公司2025-2027 年业绩预测。调整后，预计公司2025-2027 年实现营收652.09/1018.35/1250.52 亿元，归母净利润分别为6.16/56.65/77.88 亿元，EPS 分别为0.46/4.24/5.83 元，基于当前经营趋势与业绩预期，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车渗透率不及预期；新品发布不及预期；汽车行业竞争加剧等。