事件：2025H1，零跑汽车收入242.5 亿元，同比174.0%；净利润0.3 亿元；毛利率为14.1%，同比13.0pct。其中Q2 收入142.3 亿元，同比165.48%。
　　首次实现半年度盈利，半年度毛利率创历史新高。2025H1，公司净利润0.3亿元，首次实现半年度净利润转正，成为中国造车新势力中第二家实现半年度盈利的企业。半年度毛利率14.1%，创历史新高，主要系规模效应、成本管控和产品组合优化以及其他业务产生的收益等。
　　智驾研发投入加码，2025 年底前实现城市NOA。2025 年H1，公司智驾团队规模和算力资源投入同比均提升近100%。基于端到端算法的城市通勤领航辅助功能首次实现量产并上车。公司计划下半年进一步加大端到端和VLA技术的研发资源，并在2025 年年底前实现城市NOA 组合辅助驾驶能力。
　　出海业务持续发力，预计2026 年底前建立欧洲本土化生产基地。2025 年H1，公司出口销量20375 台，位居造车新势力品牌第一。截至2025 年6月底，零跑国际在欧洲、中东、非洲和亚太等约30 个国际市场建立了超600家兼具销售与售后服务功能的网点。8 月7 日，首台零跑C10-OTS 车辆在马来西亚工厂完成装配下线，后续将进入量产阶段。公司计划于2026 年底前建立欧洲本土化生产基地，进一步推动全球市场布局。
　　产品矩阵逐步拓展，全年销量指引上调：B 平台全新SUV 车型B10 和智能轿车B01 已上市。下半年，B05 车型预计将在慕尼黑车展上亮相，并于11月国内上市。高端D 系列首款车型预计最快将于10 月进行首次公开亮相。
　　公司上调年度销量指引，全年预计销量提升至58-65 万辆。
　　盈利预测：预计2025-2027 年公司营收分别为640/1024/1229 亿元，同比增长99%/60%/20%，当前股价对应2025-2027 年PS 分别为1.35/0.85/0.71倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：出海进展不及预期；新车销量不及预期；汇率风险等。