事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入242.5 亿元，同比增长174%，实现净利润0.3 亿元。
　　毛利率同比大幅增长：2025 年上半年公司毛利率为14.1%，同比提升13pct。毛利率提升的主要原因为：1）销量上升带来的规模效应；2）持续进行的成本管理工作；3）产品组合的优化。
　　交付量同比大幅增长，出海提速：2025 年上半年公司总交付量为22.17万辆，同比提升155.7%。公司上半年出口2.0 万台，在全球约30 个市场建立超过600 家网点，其中欧洲超550 家，亚太近50 家。马来西亚C10 本地化组装项目启动，8 月7 日，首台C10 完成装配下线，公司计划于2026 年底前建立欧洲本土化生产基地，进一步推动全球市场布局。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润9.57/47.73/74.11亿元。对应PE 分别为91.26/18.30/11.78 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品销量不及预期，宏观经济波动风险，出海进展不及预期。