核心观点
　　公司发布25H1 财报，25H1 实现营收242.5 亿元，同比+174%，25H1 实现半年度扭亏，归母净利润0.3 亿元，经调整净利润为3.3 亿元，25Q2 公司实现营收142.3 亿，同比+165.5%，环比+42%；25Q2 公司毛利率达13.6%，同比+10.8pct，环比-1.3pct，25Q2 公司归母净利润1.63 亿元。基于上半年的强劲表现，公司上调全年销量目标至58-65 万、全年净利润目标5-10 亿。看好公司强劲新品周期和海外战略稳步推进下，销量和盈利能力持续提升。
　　事件
　　公司发布25H1 财报，25H1 实现营收242.5 亿元，同比+174%，其中汽车及部件销售营收231 亿，同比+161.4%，非汽车收入约11.5 亿；25H1 实现半年度扭亏，归母净利润0.3 亿元，经调整净利润为3.3 亿元（24H1 为-20.2 亿元）。
　　简评
　　公司上调全年销量及盈利目标：
　　基于上半年的强劲表现，公司上调全年销量目标至58-65 万、全年净利润目标5-10 亿。
　　价格战下单季毛利率稳定，盈利超预期
　　1）25Q2 公司实现营收142.3 亿，同比+165.5%，环比+42%；2）25Q2 公司毛利率达13.6%，同比+10.8pct，环比-1.3pct汽车销售毛利率环比略微下滑主要受老款车型清折扣及行业价格竞争，毛利率在在巨大的行业价格竞争压力下表现稳定，充分展现了公司的战略定力和盈利韧性；
　　3）25Q2 公司归母净利润1.63 亿元，25Q1 为-1.3 亿，24Q2 为-11.99亿；
　　4）25Q2 公司研发/销售/行政费用分别为10.9/8.0/4.1 亿元，对应费用率分别为7.7%/5.6%/2.9%，环比分别-0.3/-0.5/-0.9pct。
　　销量持续向上，动能充足，后续产品周期强劲
　　1）25Q2 公司销量达13.4 万台，同比+256%，7 月销量首次突破5 万台，同比+126%，上周新增订单约1.4 万，其中周末两天日均超3k，销量持续向上；
　　2）从新品周期看，4 月10 日B10 上市即爆款，B01 于7 月24日上市，上市72小时订单超 1万台，B 系列成功打造出销量的新增长极，后续B05，A 系列、D 系列等新品定位清晰，有望推动公司整体销量再上台阶。
　　25H1 出口超2 万辆，欧洲工厂预计明年落地
　　1）25H1 公司出口2 万台，位列新势力第一，7 月超4k 位欧洲用户下单创历史新高，后续B10 将于9 月在慕尼黑车展正式上市，B10 产品定位契合欧洲消费者需求，有望成为爆款。
　　2）海外产能布局积极推进，8 月7 日马来西亚首台C10 正式下线，预计26 年底前建立欧洲基地。
　　投资建议：预计公司25-27 年归母净利润6.67/39.18/61.34 亿元，对应PE121.82/20.74/13.25x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1. 新能源汽车增速放缓致下游需求不达预期：汽车总量增长可能不及预期，导致新能源汽车销量及渗透率增长不及预期，从而导致公司营收增长存在不达预期的风险。
　　2. 市场竞争加剧：可能出现行业市场竞争加剧的局面,若公司不能较好地采取措施应对,可能会对公司业务开拓以及未来经营业绩产生不利影响。
　　3. 新车型开发进度不及预期：目前国内新能源汽车市场车型迭代速度快，新车型对销量拉动效应强，若公司未来不能持续推出符合消费者需求的新车型，可能导致公司销量增长放缓，从而导致公司营收增长存在不达预期的风险。