报告摘要
　　事件：公司于2025.11.17 发布2025Q3 财报，25Q3 公司实现营收194.5 亿元，同/环比+97.3%/+36.7%;毛利率达14.5%，同/环比+6.3pct/+0.9pct;25Q3 实现净利润1.5 亿元，前三季度总计实现净利润1.8 亿元。
　　财务指标向好，盈利向上趋势不改；
　　25Q3 公司整体毛利率达14.5%，同环比均有改善，同比改善主要系整体销量上行带来的规模效应、成本管理、产品结构优化及二氧化碳积分等其他业务收入占比提升，如25Q3 二氧化碳积分营收贡献约2.5 亿元；环比改善主要系产品组合优化，如低价格带车型T03 占比由25Q2 的18.
　　0%下降至25Q3 的8.8%。此外25Q3 公司期间费率约14.3%，同/环比分别-2.6pct/-1.8pct，费用管控持续推进。
　　车型矩阵逐步丰富，渠道持续扩张；
　　2025Q3 公司交付达17.4 万辆，此外10 月交付量再次突破新高，达7.0 万辆，已连续8 个月位列新势力交付榜首。公司优异的销量表现得益于不断扩充的产品及渠道，新品B01 于7 月推出，推出次月起，月销均突破万辆。且根据10 月数据，公司C10/C11/B01 批发均超万辆，C16/B10批发均突破9000 辆，销量结构健康。向后展望，Lafa5 将于11.27 在国内正式上市，D19 及A10 均将亮相广州车展，D 系列基于当前产品矩阵向上突破，A 系列则向下延申，共同打开公司成长边界。此外公司渠道持续扩张，截至25Q3 末，公司销售服务网络覆盖292 个城市，较去年同期增加88 城市，销售门店达866 家，依托更密集的销售网络，公司将触达更多消费群体。
　　出口高增，海外产能将陆续落地；
　　公司25Q3 出口1.74 万辆，25 年前三季度合计出口3.78 万辆，位列新势力出口第一，10 月海外终端客户签约数量环比增幅超100%。渠道及市场端，公司在海外已建成超700 家销售网点（其中欧洲超650 家），此外11 月21 日将公司将携产品亮相圣保罗车展，正式进军南美市场。产能端，公司马来西亚本地化项目将于2026H1 落地，欧洲本地化项目预计于2026 年底前落地，海外本土生产将进一步强化公司在当地市场的盈利能力及产品供应能力，助力出口业务长期发展。
　　盈利预测：考虑到公司盈利能力持续改善，国内及出海业务高增趋势不减，我们维持此前对公司的盈利预期，预计2025-2027 年营收分别为639/1132/1740 亿元；归母净利润分别为7.4/62.7/84.3 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期等