事件描述
　　公司2025Q3 实现营收194.5 亿元，毛利率14.5%，归母净利润1.5 亿元。
　　事件评论
　　零跑汽车2025Q3 销量持续高增，单季度毛利率进一步提升，海外表现超预期。零跑汽车2025Q3 销量17.4 万辆，同比+107.3%，环比+29.6%，其中Q3 出海1.7 万辆，海外上牌数环比增长50%。2025Q3 公司实现营收194.5 亿元，同比+97.3%，环比+36.7%，对应平均单车收入11.2 万元，同比-0.6 万元，环比+0.6 万元，同比下降主要系B 系列市开始贡献销量。公司2025Q3 毛利率达14.5%，同比提升6.4pct，环比+0.9pct，同比提升主要系：1）规模效应；2）持续降本增效；3）产品结构优化；4）其他业务收入。费用方面，规模效应下费用率持续下降，2025Q3 销售、行政及一般费用率8.1%，同比-0.9pct，环比-0.4pct；研发费用12.1 亿元，对应研发费用率6.2%，同比-1.7pct，环比-1.4pct。综上，2025Q3 公司实现归母净利润（GAAP）1.5 亿元，同比扭亏，环比-6.3%，环比下降主要Q2 有部分一次性收入，对应利润率0.8%，同比+7.8pct，环比-0.4pct，对应单车盈利0.1 万元，同比+0.9 万元，环比-0.03 万元，看好后续随国内外销量持续增长带动公司盈利水平进一步提升。
　　零跑汽车全球强势新车周期正当时，智驾规划加速，看好未来销量及盈利双升。目前公司覆盖5-20 万价格带不同细分市场，并实现T03、C10 和B10 出海。未来三年公司将每年在全球推出2-3 款产品，其中2025 年B10 和B01 已上市，后续2025 年内计划再推出1款新车型Lafa5，价格在10-15 万元。渠道端，零跑国内坚持“1+N”渠道发展模式，截至2025 年9 月30 日，零跑共有866 家销售门店，其中367 家零跑中心，499 家体验中心，493 家服务门店，覆盖292 个城市；海外方面，1-9 月出口3.8 万辆，且10 月海外终端客户签约数量较9 月增幅超100%。目前公司在欧洲、中东、非洲和亚太等约30 个国际市场建立了超700 家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超650 家，亚太市场超50 家，南美市场超30 家。智驾方面，公司加大对智驾领域投入，2025H1 智驾团队规模和算力资源投入均提升近100%。
　　国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与Stellantis 反向合资开启全球大征程。1）国内：公司以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升。2）海外：公司与全球第四大汽车集团Stellantis 合作，利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.3、50.1、83.7 亿元，对应PE 分别为112.2X、14.2 X、8.5 X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。