本报告导读：
　　零跑汽车发布2025 年三季度业绩公告，业绩表现亮眼。考虑到新车周期开启驱动销量提升，海外市场拓展加速，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。我们维持公司 2025/26/27 年归母净利润预测13/48/76 亿元。参考可比公司，我们给予公司2026 年估值至0.85 倍PS，对应目标价72.10 港元（按1 港元=0.91 人民币汇率换算）。维持“增持”评级。
　　零跑汽车发布《关于2025 年第三季度未经审核财务业绩的公告》。
　　公司25Q3 实现营收194.5 亿元，同比+97.3%，环比+36.7%；实现净利润1.5 亿元，同比实现转正，环比-8.0%。
　　交付量创历史新高，新品周期全面启动。25Q3，零跑汽车共交付新车17.4 万辆，同比+101.8%，环比+29.6%，创单季度历史新高。11月15 日，公司提前一个半月完成2025 年度50 万台的销量目标，预计全年销量将突破60 万台。公司产品矩阵持续完善，Lafa 5 将于11月27 日国内上市，并计划于26Q2 推向全球市场；科技豪华旗舰SUV D19 已于10 月16 日亮相；A 系列首款车型A10 将于11 月广州国际车展开启首秀。我们认为，公司将完成ABCD 四大产品系列的全面布局，覆盖多品类市场，带动销量进一步向上。
　　盈利指标显著优化。25Q3 毛利率14.5%，同比+6.4pct，环比+0.9pct，同比改善主要得益于销量增长带来的规模效应、持续的成本管控、产品结构优化以及其他业务收入贡献。同期，公司实现净利润1.5 亿元，随着整车销量提升和单车盈利能力增强，同比实现扭亏。根据我们测算，公司25Q2 单车收入为11.2 万元，同比-0.3 万元，环比+0.6 万元；单车净利为0.1 万元，同比+0.9 万元，环比基本持平。
　　出口销量新势力第一，新产品与新市场同步快速拓展。公司25Q3 出口1.7 万辆，出口销量新势力第一。海外渠道方面，截至2025 年9月30 日公司在30 个国际市场建立了超700 家网点。新产品和新市场拓展方面，11 月4 日，公司在巴西正式发布了零跑C10 与B10 两款车型。11 月21 日，公司新车将亮相圣保罗车展，正式进军南美市场。9 月8 日，B10 车型在慕尼黑车展正式亮相并启动欧洲市场交付。本地化产能方面，公司将于2026H1 完成马来西亚本地化项目，并导入首款车型C10，继而于年底前在欧洲落成本地化项目。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。