首次实现全年盈利： 实现营业收入647.3 亿元， 同比增长101.3%，全年综合毛利率提升至14.5%，创历史新高；归属于母公司净利润5.4 亿元，首次实现年度盈利，成为第二家全年盈利的造车新势力。公司经营现金流净额126.2 亿元，自由现金流78.2 亿元，年末在手资金378.8 亿元。
　　销量利润指引不变：公司2025 全年交付新车596,555 台，同比增长103.1%，全年海外出口67,052 台，位列新势力出口第一。展望2026 年，公司维持100 万销量指引，公司预计2026 年上半年原材料价格上涨对公司整体毛利率影响有限，研发费用与销售费用规模预计提升，通过成本优化与规模效应，公司仍维持2026 年50 亿元的全年利润目标指引不变。
　　4 款车型即将发布：26 年是零跑产品大年，公司处于新产品密集发布期，A 系列有零跑A10、零跑A05 上市，D 系列有全新D19、D99 上市。同时B、C 系列部分车型将进行改款，激光雷达、高阶智驾下探至10 万级，拉开与竞品差距，D 系列冲击高端，提升毛利率与品牌力。
　　海外已成为第二增长曲线：截至2025 年底，零跑海外销售网络已快速扩张至约900 家，B 平台和A 平台车型在欧洲具备需求，出海确定性强。欧洲CKD 工厂将于2026 年下半年投产，马来西亚工厂进展顺利。公司坚持“渠道+产能+供应链”本地化体系，出海速度将快于预期。
　　目标价61 港元,给予买入评级：我们预测公司2026-2028 年新能源车销量分别为94 万辆、120 万辆、138 万辆，2026-2028 年的收入分别为1057 亿元/1369 亿元/1629 亿元人民币；归母净利润分别为44 亿元、65 亿元和85 亿元,对应当前股价PE 分别为14.0 倍、9.5 倍、7.3 倍。我们给予公司2026 年18 倍PE 估值，目标价为61 港元，较现价有39%的上涨空间，给予买入评级。