3Q23 业绩符合市场预期
　　公司公布3Q23 业绩：实现营收190.7 亿元，环比+117.4%；Non-GAAP 净亏损为39.5 亿元，2Q23 净亏损为54.5 亿元，环比有所收窄。3Q 业绩在规模效应带动下毛利现金流兑现改善，费用控制良好，符合市场预期。
　　发展趋势
　　规模效应带动盈利改善，现金增厚提高安全垫。在ES6 等新车型上市及权益调整的带动下，公司3 季度交付量大幅提升，环比+135.7%至55,432辆。汽车销售毛利率达11.0%，环比+4.8ppt，其中产品结构改善、促销折扣减少以及电池等成本下降为主要驱动力，展望4Q，保持规模效应的同时，我们预计降本增效有望支撑汽车毛利率增长至15%。Non-GAAP 净亏损39.5 亿元，环比有所收窄。3Q 末在手现金及等价物及短期投资等合计达452 亿元（2Q23 为315 亿元），公司3Q 已实现经营现金流转正，同时可转换票据发行、CYVN 战投资金到位，带动在手现金增厚。
　　连续签署战略合作协议1，补能体系差异化价值获得认可。目前，公司拥有超1600 项换电相关专利，建设运营超过2100 座换电站，累计提供超过3200 万次换电服务，公司换电业务在研发、建设和运营等方面积累了丰富经验，具备先发优势。近日，公司连续与长安汽车、吉利汽车签署换电业务的战略合作协议，我们认为通过对外合作，公司有望分摊换电业务重投入重运营的压力，带动经营效率提升，改善财务表现。我们认为公司换电资产价值逐步获得产业认可，有望收获更多换电合作伙伴。
　　拟自营工厂降低成本，NIO Day 规划旗舰新车发布。12 月5 日，公司3Q财报中披露与江淮汽车达成协议，规划以约31.6 亿元人民币（不含税）收购F1/2 工厂生产设备和资产，公司指引自营工厂有望降低10%单车制造成本。长期来看，公司聚焦于降本增效，对三年内无法带动GPM 提升的研发会做取舍，但仍将保持在核心关键技术和销售渠道上的投入。产品方面，公司拟在NIO Day 发布一款全新旗舰车型，并亮相多项创新技术；展望2024年，阿尔卑斯车型将于2H24 正式上市，期待公司进入全新增长轨道。
　　盈利预测与估值
　　当前美股及港股股价对应2024 年0.8x Ev/Rev，维持公司2023 盈利预测，公司聚焦稳促销、保利润战略，考虑到行业竞争及阿尔卑斯量产，下调2024 年扣非盈利至-129 亿元（前值为-99 亿元）。考虑到板块估值回调，分别下调港股和美股目标价18.0/19.2%至82 港币/10.5 美元，均对应24 年1.2x EV/Rev，港股和美股分别较当前股价存在48.1%/43.4%的上行空间。
　　风险
　　市场竞争加剧致需求不及预期，费用控制及换电合作不及预期。