公司近况
　　公司近日在西安举办NIO Day 2023，并发布第四代换电站和行政旗舰轿车ET9，我们认为ET9 车型上的四大技术亮点，包括智驾芯片、高压架构、智能底盘以及安全体系有望引领行业发展趋势。
　　评论
　　发布第四代换电站，补能设施进展积极。公司国内已完成布局超2 万根充电桩，补能布局业内领先。发布会中，公司正式亮相640kW全液冷超快充桩。公司计划24 年新增2 万根充电桩，以进一步丰富车主补能体验。换电方面，公司年内已完成布局超过千座换电站，并建成7 纵6 横11 大城市群高速换电网络。公司正式发布第四代换电站，全新充电桩及换电站均规划于24 年4 月开始部署。展望24 年，公司计划新增1,000 座换电站，我们认为，公司在充换电网络上大力投入，不断拉齐与油车的补能体验，有望赋能整车销售，随着第三方合作伙伴的引入，换电商业模式有望逐渐验证。
　　发布行政旗舰ET9，四大技术有望引领趋势。公司于发布会中亮相行政旗舰ET9，ET9 内外饰秉持公司设计基因，并提供更大空间。值得关注的是，ET9 搭载公司多项创新技术：1）智驾芯片：神玑NX9031 多项性能超业界旗舰；2）高压架构：自研碳化硅+电驱系统+大圆柱电芯，全域900V实现5 分钟补能255 公里；3）智能底盘：天行全线控智能底盘，含线控转向、后轮装向和全主动悬架，改善驾乘体验；4）安全体系：全车七重安全冗余，提升制动、转向等的可靠性。ET9 预售价80 万元，规划1Q25 交付。
　　我们认为ET9 作为公司技术创新最新力作，有望强化NIO技术豪华属性。
　　毛利率及现金流改善，关注提升销量的三把利器。近期，公司聚焦降本增效，对三年内无法提升GPM的研发进行取舍。展望4Q，交付量稳定、促销可控，在保持规模效应的同时，我们预计降本增效有望支撑4Q23 汽车毛利率增至15%。3Q末在手现金及等价物及短期投资等合计452 亿元，新一轮CYVN战投资金有望带动在手现金增厚。展望明年，我们认为，智能驾驶迭代，换电站布局加密，销售体系变革，有望成为提振销量的三把利器。
　　盈利预测与估值
　　当前美股及港股股价对应2024 年1.0x Ev/Rev，维持2023/24 盈利预测和跑赢行业评级。维持港股和美股目标价82 港币/10.5 美元，均对应2024 年1.2x EV/Rev，港股和美股分别较当前股价存在29.9%/24.7%的上行空间。
　　风险
　　市场竞争加剧致需求不及预期，费用控制及换电合作不及预期。