业绩回顾
　　4Q23 业绩低于市场预期
　　公司公布4Q23 业绩：实现营收171.0 亿元，Non-GAAP 净亏损为48.0 亿元，环比有所扩大。4Q 业绩主因费用扩张至亏损扩大，业绩低于市场预期。
　　发展趋势
　　汽车毛利率改善，在手现金增厚。4Q 汽车毛利率11.9%，环比+0.9ppt，销量持平、降本推进；费用端，研发费用为39.7 亿元，环比+30.7%；销管费用为39.7 亿元，环比+10.1%，合计略超市场预期，至Non-GAAP 净亏损环比扩大至48.0 亿元。其中，利息及投资收益为13.7 亿元，主因可供出售债务投资中的未实现收益从其他综合收入转为投资收入为9.8 亿元。现金方面，23 年12 月，公司完成了来自阿布扎比投资机构CYVN 的22 亿美元战略股权投资，在收现金进一步增厚，带来安全边际。展望1Q24，公司预计交付量为3.1-3.3 万辆，对应3 月交付量回升至1.4 万辆左右。
　　连续签署战略合作协议1，补能体系差异化价值获得认可。公司在国内具备最多的换电站基础设施，具备网络效应的优势，长期来看，充换电布局格局有望走向头部企业开放自有网络，获取增量收益的模式。公司拥有超1600项换电相关专利，建设运营超过2350 座换电站，累计提供超过3200 万次换电服务，公司换电业务在研发、建设和运营等方面积累了丰富经验，具备先发优势。近日，公司连续与多家车企签署换电业务的战略合作协议，通过对外合作，我们认为公司有望分摊换电重投入重运营压力，带动经营效率提升，改善财务表现。展望2024 年，公司规划继续建设超1000 座换电站。
　　产品换代稳步推进，2Q 发布阿尔卑斯品牌。产品方面，继公司在NIO Day发布了旗舰车型ET9 之后，公司现有车型的2024 年改款版本规划于3 月上旬正式交付，NIO 夯实品牌和价格定位。此外，公司拟于2Q24 正式发布阿尔卑斯品牌，进入大众市场。具体来看，阿尔卑斯定位为家庭市场，首款车型测试进展顺利，公司预计其在成本控制上有望较特斯拉Model Y 产品低10%左右，产品竞争力有望表现优异。此外，阿尔卑斯后续有望陆续推出SUV 等更多车型，我们期待公司在阿尔卑斯带动下进入全新增长轨道。
　　盈利预测与估值
　　当前美股及港股股价对应2024 年0.7x EV/Rev，考虑到行业竞争及阿尔卑斯量产，下调2024 年扣非盈利至-148 亿元（前值为-129 亿元），新引入2025 年扣非盈利为-98 亿元。考虑到板块竞争加剧，分别下调港美股目标价24%/24%至62 港币/8 美元，均对应2024 年1x EV/Rev，港股和美股分别较当前股价存在46%/50%的上行空间。
　　风险
　　市场竞争加剧致需求不及预期，费用控制及换电合作不及预期。