公司近况
　　公司5 月交付量达20,544 辆，换电体系方面，近日公司旗下蔚来能源投资（湖北）有限公司披露获武汉光创基金15 亿元战略投资1，规划加大相关技术研发，以及充换电基础设施布局发展等。
　　评论
　　5 月交付量创新高，Baas租金调整及部分优惠形成有力支撑。公司5 月交付达20,544 辆，同比+233.8%，环比+31.5%。3 月14 日公司发布新BaaS政策，标准续航月租金降低至728 元（原980 元/月），长续航的月租金降低至1128 元（原1680 元/月），并取消每月80 元的电池保障费用。此外，5 月31 日前购车的用户还可享受“租4 赠1”的优惠，进一步降低了用户实际支付成本，带来订单和销量端持续增长。我们预计公司1Q毛利率有望保持10~15%水平，二季度交付量可期待5~6 月连续两月突破2 万辆。
　　NIO Power融资持续扩展，Baas效果超预期，商业模式更加清晰。公司近来连续与多家车企签署换电业务战略合作协议，并于5 月31 日宣布旗下蔚来能源公司获武汉光创基金15 亿元战略融资。BaaS提供车电分离用车模式，降低购车门槛，为用户提供更多补能选择。此外，公司3 月进一步降低BaaS起售价以应对行业激烈的竞争。我们认为公司凭借电池全生命周期管理有望降低技术、运维成本，能够在不影响利润的情况下，支持多样化价格策略。基于Nio Power获得投资方认可的融资优势，我们期待运营端每季度亏损的其他业务后续略为收窄。整体看，公司充换电业务商业模式清晰。
　　NIO有望维稳基盘销量，乐道开启大众市场增量。近日，公司正式发布乐道品牌，进入主流家庭用户市场，首款SUV乐道L60 预售价为219,900 元起，有望通过性价比路线带来增量贡献，同时BaaS方案有望成为乐道进入20 万元价格带的核心差异化竞争力。主品牌方面，公司技术积累深厚，有望通过技术量产维稳销量，4 月底迭代全域领航辅助NOP+功能，增强车道居中辅助、全场景误加速抑制辅助等表现优秀。展望全年，公司计划加大端到端研发投入和人才招聘，2024 年内规划推出端到端主动安全功能。
　　盈利预测与估值
　　当前美股及港股股价对应2024 年0.9x EV/Rev，维持2024/25 年扣非盈利不变，维持跑赢行业。维持港美股目标价62 港币/8 美元，均对应2024 年1.4x EV/Rev，港股和美股分别较当前股价存在51.4%/48.4%的上行空间。
　　风险
　　市场竞争加剧致需求不及预期，费用控制及换电合作不及预期。