事件：公司发布2024 年一季报，2024 年一季度实现营业收入99.09 亿元，同比-7.19%，环比-42.07%，净利润-52.58 亿元，23Q1 为-48.04 亿元，2023Q4为-55.93 亿元，业绩整体符合预期。
　　24Q1 收入同环比下滑，5566 车型贡献主要销量：24Q1 公司汽车销售收入83.81 亿元，同比-9.1%，环比-45.7%，汽车交付量达3.01 万辆，同比-3.2%、环比-39.9%，环比下滑主要由于受季节性因素影响。24Q1 蔚来ET5、ET5T、EC6、ES6 销量分别为0.48、0.64、0.42、1.07 万辆，销量占比分别为16%、21%、14%、35%，合计销量占比达到87%，贡献主要销量来源。24Q1 单车收入为27.8 万元，同比-1.9 万元，环比-3.1 万元，预计公司低价格车型占比提升、用户权益调整等因素所致。
　　毛利率同比改善，成本环比管控有效：24Q1 公司综合毛利率为4.9%，同比+3.3pct，环比-2.6pct；汽车毛利率9.2%，同比+4.2pct，环比-3.0pct。
　　毛利率同比增长主要由于单位物料成本下降所致，环比下降主要由于产品切换期间折扣增加导致平均售价下降、产品组合变动、部分被单位物料成本下降抵销所致。费用端，24Q1 研发费用/销售、一般及行政费用分别为28.6/30.0 亿元，同比-6.9%/+22.5%，环比-27.9%/-24.6%，成本环比管控有效。
　　乐道L60 发布，有望推动销量向上：公司预计24Q2 总交付量区间为5.4-5.6 万台，同比提升129.6%-138.1%；总营收区间为 166-171 亿元，同比提升89%-95%，二季度公司销量与营收有望实现高增。5 月15 日，公司发布乐道品牌，并亮相首款车型 L60，预售价21.99 万元，并将于9 月正式上市，我们认为乐道L60 车型在空间、补能、三电系统等多方面具备市场综合竞争力，有望使公司市场覆盖规模进一步扩大，推动公司销量高增长。
　　盈利预测与估值： 预计2024-2026 年公司实现营收776.19/1103.54/1359.02 亿元，实现归母净利润为-159.18/-108.89/-55.74 亿元。
　　风险提示：新技术发布不及预期；新能源市场渗透率不及预期；汽车行业竞争加剧等。