2Q24 业绩略超市场预期
　　公司公布2Q24 业绩：营收174.5 亿元，在供应链降本及老车型库存逐步出清带动下，汽车业务毛利率环比增长至12.2%，Non-GAAP 净亏损为45.4亿元，亏损同环比均收窄，毛利率及运营效率改善带动业绩略超市场预期。
　　发展趋势
　　销量及毛利持续改善，其他业务有效减亏。公司2Q 合计交付57,373 辆，创历史交付最好水平，并在国内售价超过30 万元人民币的纯电动汽车市场占据超40%的市场份额；对应2Q 营收为174.5 亿元，同/环比分别+98.9%/+76.1%。在供应链降本及老车型库存逐步出清带动下，汽车业务毛利率环比增长至12.2%；2Q 其他业务毛利率为-12.3%，亏损同环比均大幅收窄，主因公司保有量增加以及换电权益调整，带动售后业务盈利能力提升，公司预计乐道车型交付有望继续带动其他业务毛利率改善。费用端来看，2Q 研发及销管费用分别为32.2/37.6 亿元，环比分别+12.4%/25.4%。
　　截至9 月1 日，公司累计布局超过105 家ONVO 品牌门店，公司业绩会中表述乐道品牌单店投入较NIO 明显下降，单店装修费用低于百万元。净利端，Non-GAAP 净亏损45.4 亿元，亏损同环比均收窄，业绩略超市场预期。
　　乐道车型即将上市，增长动能及路径清晰。公司指引3Q 交付6.1-6.3 万辆，有望再度突破季度交付新高。新车型方面，公司计划9 月19 日正式上市乐道L60，目前预售订单超出公司预期，我们预计乐道L60 有望成为公司全新增长动能，带动整体营运效率再度提升。此外，蔚来ET9、萤火虫品牌车型也规划于2025 年陆续交付，均有望为公司贡献增量。整体来看，虽然国内乘用车市场竞争激烈，但公司在高端纯电市场一直保持份额领先。
　　本次业绩会中，公司清晰指引了未来的成长战略：1）扩展价格带，整车含电池的售价，规划覆盖从14 万到80 万元的价格区间，对应不含电池整车售价包含在10 万-70 万元；2）实现轿车和SUV 等多品类车型的布局；3）扩展销售区域，目前NIO 主品牌车型主要集中在一二线城市进行销售，伴随门店逐步覆盖三四线城市，以及整体充换电网络的数量提升，有望对销量形成促进。针对海外市场，公司规划继续专注欧洲及中东等区域，并通过本土经销商的深度合作，以及2025 年新产品上市，带动海外实现持续增长。
　　盈利预测与估值
　　当前美股及港股股价对应2024 年0.8x EV/Rev，维持2024/25 年Non-GAAP 净利润，维持跑赢行业评级。考虑到板块估值回调及市场竞争加剧，分别下调港美股目标价19%/19%至50 港币/6.5 美元，均对应2024 年1.2x EV/Rev，港股和美股分别较当前股价存在47%/34%的上行空间。
　　风险
　　市场竞争加剧致需求不及预期，费用控制及换电合作不及预期。