公告要点：公司披露2023 年半年报，2023 年H1 实现营收90.96 亿元，同比-38.92%；净亏损51.42 亿元。2023Q2 实现营收50.63 亿元，同环比分别-31.92%/+25.53%；净亏损28.05 亿元，季度亏损小幅扩大。
　　多因素影响毛利率同环比下滑，业绩至暗时刻已过，未来持续向上可期。
　　小鹏2023Q2 公司整体销量为2.32 万辆，同环比分别-32.59%/+27.29%，P7i 开启交付，逐月爬升贡献明显增量；Q2 单车均价19.07 万元，同环比下滑，主要系产品结构变化叠加终端折扣幅度增加所致。Q2 毛利率实现-3.9％，同环比分别-14.8%/-5.6%，其中汽车销售业务毛利率-8.6％，同环比大幅下滑主要系本年新能源补贴终止，同时Q2 竞争进一步加剧，公司销售折扣增加，叠加G3 相关的存货减值和采购承诺亏损（绝对值影响约2 亿元，致使Q2 毛利率下降4.5pct）等几方面因素影响。Q2 研发费用支出13.7 亿元，销售、一般及行政费用支出15.4 亿元，对应费用率分别27.0%/30.5%，费用率同比提升及环比下滑主要系营收波动导致费用率基数变化，SG&A 费用绝对值同比下降，主要系门店佣金以及营销广告费用支出减少。截至Q2 末，公司共持有现金等资产337.4 亿元，在手现金流依然充裕；另外，公司销售门店合计411 家，自营充电站网络1024 座，渠道触点较多保障终端销售热度。展望2023Q3，公司预计交付3.9~4.1 万辆，营收85~90 亿元，G6 上市交付贡献较大增量。
　　看好公司后续交付规模以及业绩持续环比向上，长期智能化赋能/降本增效持续推进，构建技术+产品+销量+品牌+业绩的正循环。公司已于北京开启了无图城市NGP 内测，预计年底将无图城市NGP 进一步推广覆盖接近50 个城市，智能驾驶功能持续迭代助力小鹏产品竞争力提升。
　　配合全新七座新车型预计于2023Q4 上市，月交付有望持续正增长。长期来看，小鹏以持续技术创新推进降本，助力智驾普及，通过领先智驾技术+持续新品占领用户心智，驱动公司进入正循环，大周期可期。
　　盈利预测与投资评级：鉴于公司G6 新车以及后续新品上市交付节奏加快，但短期毛利率依然承压，我们上调公司23-25 年营收，由261/540/770 亿元上调为268/577/1045 亿元，归母净利润对应为-82/-36/1 亿元，对应PS 为3.7/1.7/0.9 倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉，给予小鹏汽车2024 年5X 目标PS，对应目标价178.9 港币，当前股价61.0 港币（2023 年8 月18 日），维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车价格战超预期；L3 智驾政策推出节奏不及预期等。