投资要点：公司发布2025 年2 月智能车交付数据，2 月实现总销量3.05 万辆，同比+570%，环比+0.34%。1、2 月分别以3.04、3.05 万辆的交付量，连续2 个月夺得新势力交付量第一。
　　Mona M03 及P7+保障小鹏月销量“淡季不淡”。2024 年以旧换新补贴政策到期的刺激下，消费者于2024 年底集中置换车辆，透支部分2025 年行业需求；同时春节影响下2 月全月有效产销时间为19 个工作日。据乘联分会预计，2 月狭义乘用车零售总市场规模约为125.0 万辆，环比1 月-30.3%。而小鹏由于Mona M03 及P7+销量表现亮眼，仍维持3万+月销量水平，小鹏MONA M03 连续3 个月交付超1.5 万，小鹏P7+上市3 个月，累计交付超3 万辆。
　　新车型周期开启，销量增长潜力显著。全新小鹏G6 上市在即，34%一级总成件焕新、更新升级了81 项体验，焕新外观内饰，同时拥有超强的续航补能、舒适空间、智能驾驶、智能座舱、安全的驾乘体验，有望实现改款后销量再度回归强势，全国214 城超500 店展车已陆续到店，为发布后获取高下定量蓄势。后续G9、X9、P7i 等老车型改款及G7、首款增程车型G01 的推出，销量增长潜力显著，我们预计2025 年公司将实现49 万辆总销量，同比+158%。
　　出海加速，有望成为第二增长曲线。小鹏汽车自今年以来显著加快了出海的步伐，在欧洲多国及东南亚地区加速布局。8 月21 日，小鹏汽车在泰国曼谷举办了发布会，本次上市的小鹏G6 右舵版也是小鹏汽车在泰国市场推出的首款车型。继泰国上市之后，小鹏汽车还将在马来西亚推出小鹏G6，并将陆续登陆新加坡、澳大利亚等市场，三季度海外销量环比增长70%，占公司总销量15%，海外市场的快速进入有望在未来贡献可观盈利性。
　　盈利预测与估值。公司新车P7+及Mona M03 销量强劲，对外合作及内部改革进度超预期，盈利能力大幅增强，同时机器人业务也有望取得突破性进展。考虑到公司处于强势新车周期，我们上调24-26 营业收入由408/789/1013 亿元至412/877/1116 亿元；上调24-26年归母净利润由- 59/-9/+15 亿元至-59/+4/+25 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车竞争加剧、原材料价格波动、公司净利润尚未转正。