事件描述
　　2024 年四季度公司实现收入161.1 亿元，同比+23.4%，环比+59.4%；毛利率14.4%，同比+8.2pct，环比-0.82pct；净亏损13.3 亿元，亏损同比收窄0.18 亿元，Non-GAAP 净亏损13.9亿元，亏损同比收窄3.8 亿元。
　　事件评论
　　强势新车周期下交付量大增，营收和交付再创新高，汽车业务毛利率超10%，连续6 个季度改善。汽车业务，四季度MONA M03、P7+、G6 等车型交付量大幅提升，汽车销售毛利率大幅提升。汽车业务收入146.7 亿元，同比+20.0%，交付量为9.15 万辆，同比+52.1%，单车收入17.6 万元。从交付量结构来看，MONA M03/P7+/G6/G9 分别交付3.81/1.75/2.15/0.73 万辆，占比分别达到41.6%/19.1%/23.5%/7.9%，MONA 大规模交付，销量结构变化导致单车收入同环比下滑。汽车业务毛利率为10.0%，同比+6.0pct，环比+1.4pct，Q4 规模效应提升叠加成本下降，毛利率实现双位数。
　　服务收入，大众服务收入持续增长，持续增厚公司毛利率。公司服务业务收入为14.3 亿元，同比+74.4%，环比+9.7%。服务业务毛利率为59.6%，同比+21.4pct，环比-0.6pct。
　　大众服务业务毛利率较高，大幅提升服务业务整体毛利率。展望后续，大众服务收入未来每个季度将稳定贡献，随着EEA 收入开始确认，进一步拉高服务业务收入。
　　费用端，销量大幅提升摊薄费用率，四季度研发开支为20.1 亿元，同比增长53.4%，环比增长22.9%，研发费用率为12.5%，同环比+2.4pct/-3.7pct。S&G 为22.8 亿元，同比+17.5%，环比+39.3%，S&G 费用率为14.1%，同环比下降0.7pct/2.0pct。运营稳健，现金储备规模达到419.6 亿元，环比提升17.4%。
　　2025Q1 预期交付量9.1-9.3 万辆，同比增长317.0-326.2%，预期收入150-157 亿元，同比增长129.1%-139.8%。强势新车周期，月度销量持续强势。小鹏MONA M03 交付能力强，2025 年2 月单月交付再破1.5 万台，连续3 个月交付破1.5 万台，持续刷新新势力纯电交付纪录，小鹏P7+定位AI 定义汽车，上市3 个月，累计交付超3 万辆，打破同级最快交付纪录。出海方面持续发力，有望持续贡献销量和营收的增长，2024 年海外出口销量高增，出口量新势力第一。2025 年2 月首款右舵车型小鹏G6 在英国正式开启预售，预计3 月开始交付；小鹏X9 首批300 台车正式登船发运海外；2025 年，小鹏海外超快充网络将率先落地东南亚，小鹏汽车将开启全球能源体系布局。
　　智能驾驶持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期开启，公司销量快速提升。MONA M03 和P7+开启公司新车周期。规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性。
　　预计公司2025 年收入为991 亿元，对应PS 1.7X，大众软件收入体现大幅改善财务表现，公司进入新车周期，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济复苏弱于预期；
　　2、行业竞争加剧削弱企业盈利。