投资要点：
　　小鹏汽车发布2024 年第四季度及2024 财政年度的未经审计财务业绩。公司2024 年营收408.7 亿元，同比+33%，其中24Q4 营收161.1 亿元，同比+23%，环比+59%。
　　24 年净亏损57.9 亿元，同比收窄，其中24Q4 净亏损-13.3 亿元，同环比收窄。
　　强势产品周期驱动增长动能释放。24Q4 车辆销售收入146.7 亿元，同比+20%，环比+67%，得益于交付量增加。24Q4 公司交付新车9.2 万辆，同比+52%，环比+97%。
　　分车型来看，小鹏M03/G6/P7+分别销售3.8/2.1/1.8 万辆，占比42%/24%/19%。根据我们测算，根据我们测算，公司24Q4 单车收入16.0 万元，同比-4.3 万元，环比-2.9万元。进入2025 年，公司主力车型表现持续强势。根据公司2 月产销快报，小鹏M03单月交付量连续第三个月突破1.5 万辆；小鹏P7+上市前三个月累计交付超3 万辆。
　　3 月，2025 款小鹏G6/G9 正式发布，进一步完善产品矩阵。根据何小鹏微博，小鹏G6/G9 交付时间确认提前，G9 将于3 月24 日后开启交付，G6 将在3 月21 日进行交付，小鹏G6 和G9 725 超长续航Max 版本交付周期由5 月中旬提前至4 月中旬，新一轮产品周期加速兑现。展望25Q1，公司预期汽车交付量9.1-9.3 万辆，同比+317%-326%；总收入预计达到150-157 亿元，同比+129%-140%。
　　技术降本见成效，毛利率持续改善。公司2024 年毛利率为14.3%，同比+12.8pct，其中24Q4 毛利率14.4%，同比+8.2pct，环比-0.9pct，连续三个季度超14%，稳定在中双位数水平。24Q4 汽车毛利率为10.0%，同比+5.9pct，环比+1.4pct。根据公司2024 年全年及四季度业绩公告，汽车毛利率同环比增长主要是因为整车成本降低所致。
　　深耕智能驾驶领域，推进技术创新与用户体验升级。根据小鹏汽车公众号，2024 年5月，公司推动国内首个端到端大模型量产上车；10 月，新车P7+上市，同期AI 鹰眼视觉方案量产落地；12 月，P7+进行第二次OTA 升级，小鹏XOS 天玑5.5.0 公测开启，涵盖一套软件驱动的“车位到车位”的智能辅助驾驶系统。截至2025 年2 月，XNGP 城区智驾月度活跃用户渗透率达86%；春运期间智驾总里程/时长同比增幅超98%/103%，单车最长智驾里程突破12300 公里。2025 年图灵AI 智驾系统启动国际化测试。公司2024 年研发投入64.6 亿元，同比+22%。我们看好公司在智驾的技术突破和应用拓展未来有望引领行业创新，持续为用户提供卓越的出行体验。
　　坚定全球化路线，高质量出海。根据乘联会数据，公司2024 年共出口新车2.3 万辆，同比+606%，其中24Q4 出口1.0 万辆，同比+347%，环比+45%。基于巴黎车展发布的“出海2.0”战略，公司计划2025 年底前将全球化版图扩展至超60 个国家及地区，同步构建300+海外售后服务体系；海外超快充网络率先于东南亚启动建设，开启全球能源体系布局。根据战略，未来10 年，公司海外销量占比将提升至50%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025/26/27 年营业收入为908/1307/1527 亿元，归母净利润为-12/29/65 亿元，我们用PS 法为公司估值，公司2025 年3 月18 日收盘市值对应2025/26/27 年PS 为1.8/1.3/1.1 倍。参考可比公司，我们给予公司2025年1.9-2.0 倍PS，对应合理价值区间为98.70-103.90 港元（按1 港元=0.92 人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。