投资要点
　　公告要点：小鹏汽车Q4 实现营收161.1 亿元，同环比分别+23.4%/59.4%，其中车辆销售收入146.7 亿元，同环比分别+20.0%/66.8%，Q4 实现归母净利润-13.3 亿元。2024 年，小鹏汽车实现营收408.7 亿元，同比+33.2%。
　　公司2024Q4 量利齐升，整车毛利率持续改善。盈利能力方面，2024Q4公司毛利率14.4%，同环比分别+8.2/-0.8pct，其中整车毛利率10.0%，同环比分别+5.9/+1.4pct，持续改善主要系整车成本降低。费用率方面，公司控费得当，2024Q4 研发费用率12.5%，同环比+2.4/-3.7pct，主要开支为新车型研发；销售、行政及一般费用率14.1%，同环比-0.7/-2.0pct。
　　单车口径方面，2024Q4 小鹏交付新车9.2 万辆，单车收入16.0 万元，同环比-21.1%/-15.2%，系相对较低售价新车型Mona M03 和P7+起量。
　　展望2025Q1 ， 小鹏预计交付新车9.1~9.3 万辆， 同比增长317.0%~326.2%；收入预计150~157 亿元，同比增长129.1%至139.8%。
　　2025 年公司将迎来车型周期与智驾迭代的共振，推动长期发展行稳致远。1）新车维度，小鹏2025 年每季度将推出重磅新车型/改款，覆盖10万-50 万元价格带，覆盖紧凑型至大型主流细分市场。新车上市方面，公司将发布P7+同平台SUV 小鹏G7 及智驾版Mona M03 Max，下半年同步推进增程新车型落地。2）智驾维度，小鹏训练了数百亿参数规模的云端基座模型，采用上亿公里真实驾驶数据预训练，强化模型泛化能力与长尾场景处理能力。图灵芯片2024 年量产，应用于汽车、飞行汽车及人形机器人。公司目标2025 下半年在中国率先实现L3 级智能驾驶体验，2026 年量产支持L4 低速智驾车型。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司AI 战略驱动整车交付持续上升，短期持续加大研发和销售力度，我们上调公司2025~2026 年营业收入预期分别为990/1678 亿元（原值为907/1525 亿元），同比分别+142%/+70%，新增2027 年营业收入预期为2493 亿元，同比+49%。下调2025 年归母净利润为11 亿元（原值为13 亿元），上调2026 年归母净利润为76 亿元（原值为74 亿元），2026 年同比+608%，新增2027 年归母净利润预期120 亿元，同比+58%。2025/2026/2027 年EPS 分别为0.56/3.99/6.30元，对应PE 分别为155/22/14 倍，考虑公司预计2025 年归母净利润实现扭亏，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业价格战超预期；自动驾驶政策推出节奏不及预期。