销量与收入增长，亏损收窄：2024 年小鹏汽车的销量为190068 辆，同比增长34.2%；销售收入为408.7 亿元，同比增长33.2%；净利润-57.9 亿元，上年同期为-103.8 亿元。单四季度，小鹏汽车的销量为91507辆，同比增长48.4%；营业总收入为161.05 亿元，同比增长23.41%，环比增长59.43%；净利润-13.30 亿元，上年同期为-13.48 亿元，上个季度为-18.08 亿元。MONA M03、P7+等车型的热销有力推动了公司销量增长、亏损收窄。
毛利率与净利率同步提升，费用率下降：2024 年，小鹏汽车实现毛利率14.30%，同比提升了12.83 个百分点；净利率-14.17%，同比提升了19.65 个百分点。小鹏汽车的研发费用/销售、行政及一般费用率分别为15.80%/16.81%，分别同比下降了1.40/4.57 个百分点。单四季度，小鹏汽车的毛利率为14.44%，同比提高了8.24 个百分点，环比下降了0.82 个百分点；小鹏汽车的净利率为-8.26%，同比提升了2.07 个百分点，环比提升了9.64 个百分点。汽车业务毛利率提升主要是因为整车成本降低，研发投入主要是用于公司扩充产品组合，与新车型开发相关的开支增加。
2024 年业务进展与2025 年业务展望：截至2024 年底，小鹏汽车的实体销售网络拥有690 间门店，覆盖226 个城市；小鹏汽车自营充电站网络达1920 座充电站，包括928 座小鹏汽车S4 及S5 超快速充电站。
2025 年前两个月，小鹏汽车累计销量为60803 辆。对于2025 年一季度，小鹏汽车预计汽车交付量将介于91000-93000 辆之间，同比增加约317.0%-326.2%；总收入将介于人民币150-157 亿元，同比增加约129.1%-139.8%。小鹏汽车相信AI 会驱动汽车行业加速实现L3 级和L4 级自动驾驶，2025 年小鹏汽车将会推出更多新品。
投资建议
我们看好小鹏汽车在AI 与智能驾驶技术的加持下，通过推出更多新车型实现销售规模的进一步增长。考虑到公司今年1-2 月已经初步实现了优秀的销售水平，我们上调盈利预测，预计2025/2026/2027 年，小鹏汽车的销售收入分别为890.43 亿元/1272.01 亿元/1703.41 亿元，净利润分别为-23.92 亿元/11.61 亿元/62.15 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济风险，国际贸易风险，原材料价格上升风险，汇率波动风险，国家政策风险。